Khi chúng ta hướng tới năm 2024, sự cám dỗ để lặp lại chiến lược đầu tư mà chúng tôi đã đặt ra trong Báo cáo Mid-Year Outlook tháng 6 của chúng tôi là rất cao. Thế giới vẫn đang bất ổn, nếu không muốn nói là hơn, so với lúc đó và dự đoán điều gì sẽ xảy ra tiếp theo là một nhiệm vụ ngày càng khó khăn hơn.
SUY THOÁI 2.0
Cuộc suy thoái được dự đoán nhiều nhất trong lịch sử vẫn chưa thấy đâu. Chỉ vì nó không xảy ra vào năm 2023, nhiều nhà đầu tư hiện đang mong đợi nó vào năm 2024. Mặc dù mỗi ngày trôi qua đều đưa chúng ta đến gần hơn với sự suy thoái kinh tế tiếp theo, chúng tôi vẫn tin rằng toàn bộ "cuộc tranh luận về suy thoái" là không đúng chỗ. Đầu tiên, có một quan niệm sai lầm trong tâm trí hầu hết mọi người rằng suy thoái là điều chúng ta đã trải qua vào năm 2008 và gần như khiến các nền kinh tế phát triển sụp đổ. Nếu đây là hình ảnh của suy thoái, thì chúng tôi có thể tin tưởng rằng chúng tôi vẫn không dự đoán được điều đó vào năm 2024.
Thứ hai, điều đáng nhớ là chúng tôi, những nhà đầu tư, đang kinh doanh trong lĩnh vực lựa chọn sự kết hợp tối ưu giữa các tài sản có thể mang lại lợi nhuận điều chỉnh rủi ro hấp dẫn nhất trong trung hạn. Chúng tôi đánh giá cao hay đánh giá thấp GDP của một quốc gia hoặc khu vực. Đây là lý do tại sao, dù có suy thoái hay không, điều thực sự quan trọng là cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa và tài sản thực sẽ phản ứng như thế nào đối với các diễn biến kinh tế vĩ mô và vi mô trong tương lai.
TĂNG TRƯỞNG THẤP HƠN VÀ LẠM PHÁT THẤP HƠN
Điều chúng tôi kỳ vọng là một thế giới nơi xu hướng tăng trưởng kinh tế thấp hơn, đôi khi co lại. Cùng với đó, chúng tôi cũng dự báo áp lực lạm phát sẽ giảm bớt, mặc dù dần dần từ mức này. Với việc các ngân hàng trung ương chính đã rất tích cực trong việc theo đuổi lãi suất cao hơn, chúng tôi dự kiến họ sẽ thay đổi hướng đi khi cố tiến triển năm tới cho rằng dự báo lạm phát giảm). Tuy nhiên, các nhà đầu tư nên cẩn thận với những gì họ mong muốn: chính sách tiền tệ có thể không trở nên linh hoạt trừ khi triển vọng xấu đi đáng kể.
Môi trường này có vẻ không thuận lợi cho các cơ hội đầu tư hấp dẫn, nhưng chúng tôi thấy rất nhiều. Tất nhiên, con đường phía trước sẽ không dễ dàng và những thất bại có thể xảy ra. Ngoài ra, rủi ro dường như nghiêng về phía giảm vì sự chậm trễ "dài và khác nhau" của các chính sách tiền tệ chặt chẽ hơn vẫn chưa được lọc qua. Đây là lý do tại sao, vào năm 2024, quyết tâm của các nhà đầu tư có thể sẽ một lần nữa bị thử thách.
Nhìn vào bên trong và nhìn ra bên ngoài
Trong khi những rủi ro chính xuất hiện trong tâm trí khi nghĩ về 12 tháng tới là kinh tế vĩ mô hoặc địa chính trị, các nhà đầu tư thường đánh giá thấp hai nguồn rủi ro khác có thể thậm chí còn lớn hơn. Đầu tiên là rủi ro từ bên trong và tác động tiêu cực của tâm lý nhà đầu tư có thể như thế nào. Thứ hai là rủi ro đang nhìn chằm chằm vào chúng ta ngay trước mặt: biến đổi khí hậu. Nhà đầu tư thành công sẽ phải cân nhắc cả hai rủi ro này vào năm 2024 và sau đó.
CHƠI PHÒNG THỦ
Tiền mặt hiện là một lựa chọn thay thế thoải mái và có thể cho là bổ ích. Tuy nhiên, nó không có khả năng trở thành câu trả lời lâu dài để đáp ứng các mục tiêu đầu tư của một người. Thay vào đó, một danh mục đầu tư được lập kế hoạch kỹ lưỡng và đa dạng hóa phù hợp sẽ cho phép vừa giảm bớt biến động ngắn hạn, vừa tối đa hóa lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tiềm năng. Mặc dù thông điệp này có thể quen thuộc với độc giả của chúng tôi, nhưng sự cấu thành của danh mục đầu tư đó nên được điều chỉnh để phản ánh bối cảnh hiện tại. Trong khi năm 2023 là về việc khóa chặt lợi suất, thì năm 2024 có thể là về việc kéo dài thời hạn (trái phiếu cố định) để thu được nhiều hơn chỉ là phiếu giảm giá cho đến khi đáo hạn. Tương tự như vậy, các nhà đầu tư cổ phiếu sẽ cần điều chỉnh phân bổ của họ để ưu tiên các lĩnh vực và khu vực có thể phản ứng tốt khi tăng trưởng chậm lại và lãi suất bắt đầu giảm.
Ngoài cổ phiếu và trái phiếu, các nhà đầu tư cũng sẽ cần phải sáng tạo và mang tính chiến thuật. Các chiến lược quyền chọn có thể là một công cụ rất hữu ích để cải thiện hồ sơ rủi ro-lợi nhuận của đầu tư trong năm 2024. Cuối cùng, các thị trường tư nhân và quỹ đầu tư rủi ro có thể cho phép các danh mục đầu tư hưởng lợi từ các nguồn lợi nhuận ít định hướng hơn và ít tương quan hơn so với các loại tài sản truyền thống.
Author: Julien Lafargue, CFA, London UK, Chief Market Strategist
Chi tiết:
Nền kinh tế toàn cầu lóe lên tia hy vọng
Các nền kinh tế hàng đầu, trừ Trung Quốc, đã thể hiện khả năng phục hồi mạnh mẽ hơn dự kiến trong năm nay. Bỏ qua các khoản thâm hụt ngân sách lớn và rủi ro địa chính trị, triển vọng lạm phát giảm dần về gần mức mục tiêu, bảng cân đối kế toán lành mạnh của công ty và tác động tiềm năng của trí tuệ nhân tạo đối với nền kinh tế đều là những lý do cho sự lạc quan.
Một năm trước, sự đồng thuận cho thấy dự báo tăng trưởng toàn cầu trung bình khoảng 2% cho năm 2023. Nhanh chóng tới ngày hôm nay, con số này đã tăng lên 2.8%. Mặc dù điều này có vẻ không đáng kể, nhưng nó cũng có nghĩa là nền kinh tế thế giới đã tăng trưởng nhanh hơn gần 50% so với dự kiến một năm trước.
Sự phục hồi bất ngờ này có thể được giải thích bởi nhiều yếu tố. Trước hết, người tiêu dùng đã có thể dựa vào lượng tiết kiệm dư thừa và tăng trưởng lương để bù đắp cho những thách thức do lạm phát cao gây ra. Thứ hai, các doanh nghiệp đã có thể duy trì mức độ lợi nhuận nhờ vào sức mạnh định giá mạnh mẽ và quản lý bảng cân đối hợp lý. Cuối cùng, các chính phủ thường tiếp quản từ các ngân hàng trung ương, cung cấp hỗ trợ tài khóa khi điều kiện tiền tệ thắt chặt nhanh chóng.
Sự thất vọng đáng kể duy nhất đến từ Trung Quốc, nơi sự bùng nổ hậu phong tỏa dự kiến nhanh chóng nhường chỗ cho các nhà đầu tư tự hỏi liệu nền kinh tế có thực sự có thể đạt được mức tăng trưởng chỉ 5% trong năm nay hay không.
Tăng trưởng chậm hơn ở phía trước
Với nền tảng vững chắc hơn để bắt đầu, năm 2024 có khả năng sẽ là năm có tăng trưởng kinh tế thấp hơn. Dự báo trung vị hiện tại cho thấy tổng sản phẩm quốc nội (GDP) toàn cầu sẽ mở rộng 2.6%. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo sự mở rộng này sẽ thận trọng hơn ở mức 2.4%. Tuy nhiên, con số này che giấu những bất đồng đáng kể. Các nền kinh tế phát triển dự kiến sẽ phải vật lộn hơn (với mức tăng trưởng 0.8%, thấp hơn một nửa so với mức ghi nhận trong năm 2023) trong khi đà tăng trưởng ở các thị trường mới nổi có thể vẫn phần lớn không thay đổi (3.6% so với 4.0% trong năm 2023). Đây là kết quả của sự đóng góp mạnh mẽ của Ấn Độ, nơi dự kiến mở rộng GDP sẽ tăng tốc trong năm tới (6.4% so với 6.3%), có thể là kết quả của các cải cách đang diễn ra, các công ty tái phân bổ vốn từ Trung Quốc sang nước này và tiếp cận nguồn năng lượng giá thấp hơn (đặc biệt là dầu).
Có vẻ hợp lý khi cho rằng thế giới phát triển sẽ khó đạt được tăng trưởng hơn. Lãi suất cao hơn và điều kiện tín dụng chặt chẽ hơn cuối cùng sẽ phải chịu đựng. Hơn nữa, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Anh đều đã rõ ràng rằng họ muốn làm chậm nền kinh tế tương ứng để kiềm chế lạm phát.
LẠM PHÁT YẾU HƠN CŨNG THẾ
Trường hợp cơ bản là các ngân hàng trung ương sẽ thành công trong việc kiềm chế áp lực giá cả. Thật vậy, lạm phát ở hầu hết các nền kinh tế lớn dự kiến sẽ giảm xuống dưới 3% vào cuối năm 2024. Ngay cả các thị trường mới nổi, ngoại trừ Trung Quốc, cũng dự kiến tỷ lệ lạm phát chung của họ sẽ giảm từ 5.1% xuống còn 3.8%. Tuy nhiên, lực lượng giảm phát sẽ không giống nhau ở mọi nơi hoặc cho mọi người. Một số giá dịch vụ dự kiến sẽ giảm đáng kể trong 12 tháng tới. Đặc biệt, dường như sự bùng nổ du lịch 'trả thù' sau đại dịch đã kết thúc, khi người tiêu dùng trở nên thận trọng hơn. Mặt khác, áp lực lương mạnh có thể khiến các phần khác của giỏ hàng dịch vụ cao hơn trong thời gian dài hơn.
Trong khi đó, giá hàng hóa dự kiến sẽ vẫn ảm đạm do nhu cầu giảm, hàng tồn kho đầy đủ và trong nhiều trường hợp, sức mạnh định giá giảm dần. Tuy nhiên, giá cả hàng hóa vẫn là một lá bài hoang dã. Năng động cung-cầu và phí rủi ro địa chính trị dự kiến sẽ hỗ trợ giá nhiên liệu, cũng sẽ dễ bị tổn thương trước mối đe dọa của bối cảnh kinh tế vĩ mô yếu hơn. Trong khi đó, chi phí hàng hóa nông nghiệp vẫn phụ thuộc vào một khí hậu ngày càng thất thường.
RỦI RO ĐỊA CHÍNH TRỊ
Ngoài sự kết hợp tăng trưởng-lạm phát không chắc chắn, các nhà đầu tư có thể phải đối mặt với một số rủi ro khác. Trong số những điều được biết đến cho năm 2024 là hai cuộc bầu cử lớn ở Mỹ và Vương quốc Anh. Ở giai đoạn này, còn quá sớm để suy đoán đảng nào sẽ được bầu và trên nền tảng nào. Tuy nhiên, một điều rõ ràng là sự bất ổn chính trị ở các quốc gia này sẽ gia tăng khi chúng tôi tiến gần đến quý cuối cùng của năm.
Chuyển sang châu Á, các nhà đầu tư cũng sẽ phải tính đến cuộc bỏ phiếu tổng thống có khả năng gây tranh cãi ở Đài Loan. Bất kể xu hướng chính trị của họ là gì, các chính phủ trên khắp thế giới sẽ phải chịu nhiều áp lực hơn để giải quyết các gánh nặng nợ đang tăng lên và thâm hụt quá mức. Các thị trường tài chính có thể biến đổi thành trọng tài tài chính, phân xử về tính phù hợp của bất kỳ kế hoạch chi tiêu mới nào.
LÝ DO ĐỂ HY VỌNG
Mặc dù khó có thể phấn khích về triển vọng kinh tế vĩ mô cho năm 2024, nhưng điều quan trọng là không đánh giá thấp khả năng điều chỉnh và vượt qua những thời điểm không chắc chắn của khu vực tư nhân. Trên mặt trận đó, dường như có những tia hy vọng. Thứ nhất, bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp phần lớn vẫn lành mạnh. Thật vậy, các công ty đã tận dụng sự sụt giảm lãi suất liên quan đến đại dịch để kéo dài chi phí vay thấp hơn trong khi tăng thời hạn trung bình. Thứ hai, sự đổi mới tiếp tục không suy giảm. Đặc biệt, việc áp dụng trí tuệ nhân tạo (AI) theo cấp số nhân có thể mở đường cho một trong những cuộc cách mạng công nghệ nhanh nhất. Thật vậy, những tác động đầu tiên hữu hình của AI có thể được cảm nhận vào năm tới, dù là về việc làm (tiêu cực), năng suất hay lợi nhuận (cả hai đều có tiềm năng tích cực). Cuối cùng, và không giống như 12 tháng trước, nhiều nhà đầu tư và nhà dự báo có phần bi quan về những gì sắp xảy ra. Mặc dù điều này tự nó không đủ để ngăn chặn sự chậm lại, nhưng nó để lại nhiều chỗ cho những bất ngờ tích cực nếu dữ liệu tốt hơn dự kiến, ngay cả khi chỉ là một chút
Điều gì có thể xảy ra sai lầm, hoặc đúng?
Trong khi kịch bản cơ bản là tăng trưởng toàn cầu sẽ diễn ra suôn sẻ và lạm phát sẽ suy yếu, thì những rủi ro chính đối với kịch bản này trong năm 2024 có thể là gì? Xin lưu ý: Tất cả dữ liệu được tham chiếu trong bài viết này đều được lấy từ Bloomberg trừ khi có ghi chú khác, và là chính xác tại thời điểm xuất bản.
Kịch bản cơ bản là nền kinh tế toàn cầu sẽ lúng túng trong năm 2024, với một số khu vực chỉ tránh được suy thoái một cách ít ỏi. Nhưng chu kỳ tăng lãi suất chưa từng có tiền lệ, bối cảnh địa chính trị căng thẳng và tác động kéo dài của đại dịch COVID-19 khiến việc dự báo mười hai tháng tới trở nên đặc biệt khó khăn. Bài viết này khám phá những gì có thể xảy ra sai lầm so với cơ sở, nhưng cũng là những gì có thể xảy ra đúng đắn.
ĐIỀU GÌ ĐÓ SAI LẦM
Như được nhấn mạnh bởi căng thẳng hệ thống ngân hàng vào tháng 3 năm 2023, khi các ngân hàng Mỹ bị rúng động bởi bank run và sự sụp đổ của Credit Suisse, sự gia tăng nhanh chóng lãi suất trên toàn thế giới không có khả năng không được chú ý. Cho đến nay, cho dù là về phía người tiêu dùng hay phía doanh nghiệp, các sự kiện đều đầy hứa hẹn. Tuy nhiên, điều này có thể không kéo dài được lâu hơn nữa. Người tiêu dùng đang hết tiền tiết kiệm dư thừa, đặc biệt là những người thuộc nhóm thu nhập thấp nhất. Trên thực tế, nợ quá hạn thẻ tín dụng ở Mỹ đã bắt đầu tăng lên. Trong khi đó, các công ty có nhu cầu tái tài trợ sắp tới có thể phải vật lộn để tìm kiếm số tiền họ cần để duy trì hoạt động kinh doanh. Do đó, chất lượng tín dụng xấu đi là một rủi ro lớn đối với năm 2024.
KHỦNG HOẢNG NỢ NƯỚC NGOÀI TRỞ LẠI
Tài chính của doanh nghiệp và người tiêu dùng không phải là những thứ duy nhất có thể chịu áp lực trong những tháng tới. Các chính phủ cũng đang bị các thị trường tài chính theo dõi chặt chẽ sau nhiều năm hào phóng về tài chính. Tỷ lệ nợ trên GDP toàn cầu hiện đang ở mức 99%, tăng mạnh so với mức 91% được ghi nhận trước đại dịch vào năm 2020. Với việc chi phí vay tăng lên, một số quốc gia có thể thấy khó khăn, nếu không muốn nói là không thể, để giảm nợ của họ. Và lần này, không chỉ những nghi phạm thông thường, chẳng hạn như Hy Lạp hay Ý, là đáng để theo dõi. Trên thực tế, với một chính phủ cực kỳ phân cực và chia rẽ, Mỹ có thể thấy mình đang ở trong mắt bão tố.
CÚ SỐC LẠM PHÁT KHÁC
Có thể dễ dàng đổ lỗi cho các ngân hàng trung ương đã dự báo lạm phát sai lầm trong hai năm qua. Thực tế là cuộc chiến tranh ở Ukraine đã khiến câu chuyện "tạm thời" trở nên khó khăn hơn. Mặc dù cuộc xung đột này không phải là nguồn duy nhất gây ra giá cả tăng vọt, nhưng đóng góp của nó là thực sự và nhắc nhở chúng ta rằng các cú sốc có thể dễ dàng làm đảo lộn bất kỳ dự báo nào. Với căng thẳng địa chính trị đang gia tăng, một cuộc xung đột lớn khác (Đài Loan xuất hiện trong tâm trí) có thể nổ ra vào năm 2024. Nếu nó có hậu quả toàn cầu, tất cả các vụ đặt cược có thể bị hủy bỏ.
SỰ KIỆN BẤT NGỜ TIÊU CỰC
Hầu hết các rủi ro được đề cập trước đây, dù có thể là từ xa, đều có thể được các nhà đầu tư dự đoán. Nguy cơ thực sự đến từ một quả bóng cong mà không ai thấy trước. Vì nó chưa được định giá, sự ngạc nhiên này có thể gây rối loạn rất lớn. Đại dịch COVID-19 hoặc cuộc chiến tranh ở Ukraine là hai ‘không xác định chưa biết’ gần đây mà hầu hết các nhà đầu tư thậm chí không nghĩ đến ngay cả một tuần trước khi chúng bắt đầu. Không có lý do gì để tin rằng năm 2024 sẽ không có những cú sốc riêng dành cho chúng ta. Dưới đây là một số nguy cơ “ngoài luồng” mà người ta nên cân nhắc: một trận động đất lớn ở Mỹ, một đợt bán tháo chứng khoán do AI tạo ra hoặc sự gián đoạn mạng toàn cầu. Cách duy nhất để tính đến những rủi ro này là thông qua sự đa dạng hóa thích hợp và cam kết mạnh mẽ với các mục tiêu đầu tư của một người. Như chúng ta đã học được từ hai đợt không chắc chắn và căng thẳng trên thị trường này, sự phục hồi có thể khó đoán định như cú sốc ban đầu.
KHÔNG PHẢI TẤT CẢ ĐỀU U ÁM
Mặc dù chúng tôi đã tập trung vào các cú sốc tiêu cực cho đến nay, nhưng những bất ngờ tích cực có thể xuất hiện vào năm 2024. Cho dù đó là nền kinh tế toàn cầu có khả năng phục hồi mạnh mẽ hơn, áp lực lạm phát giảm nhanh hơn dự kiến, sự căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông hoặc một bước nhảy vọt về công nghệ khác, năm tới có thể mạnh hơn nhiều so với dự kiến. Điều quan trọng cũng là không đánh giá thấp khả năng của xã hội, các công ty và thị trường tài chính trong việc đổi mới và thích ứng với những thay đổi trong môi trường của họ. Đây là lý do tại sao, mặc dù tất cả các rủi ro được thảo luận, việc tiếp tục đầu tư vào thị trường tài chính có thể là chiến lược thích hợp nhất cho bất kỳ ai có khung thời gian dài hơn một vài tháng.
Liệu nền kinh tế Hoa Kỳ có thể tiếp tục thách thức lực hấp dẫn?
Hoa Kỳ tiếp tục chống lại lực kéo xuống của lạm phát cao ngất trời và lãi suất tăng vọt. Điều này đang phải trả giá, đặc biệt là dưới hình thức chi tiêu chính phủ khổng lồ. Trong giai đoạn chuẩn bị cho cuộc bầu cử tổng thống tiếp theo, rủi ro về một cuộc suy thoái sẽ có khả năng gia tăng.
Bất ngờ kinh tế chính của năm 2023 là sự phục hồi của nền kinh tế Hoa Kỳ, chủ yếu được thúc đẩy bởi sự hào phóng về tài chính của chính phủ. Mặc dù tăng trưởng mạnh hơn nhiều so với dự kiến, nhưng nó đã phải trả giá. Đống nợ của Hoa Kỳ đã vượt qua 33 nghìn tỷ đô la vào năm 2023, tăng hơn 3 nghìn tỷ đô la trong năm và 10 nghìn tỷ đô la kể từ năm 2019, năm dương lịch cuối cùng trước đại dịch COVID-19. Trong khi đó, dự báo mới nhất của Cơ quan Ngân sách Quốc hội (CBO) cho thấy thâm hụt ngân sách sẽ vượt quá 5% tổng sản phẩm quốc nội (GDP) trong mười năm tới. Ôi! Với tốc độ này, số lượng nợ của chính phủ Hoa Kỳ có thể vượt qua 50 nghìn tỷ đô la vào năm 2033. Điều này, trong thời điểm lãi suất cao hơn (ít nhất là cho đến bây giờ), có nghĩa là vào năm 2031, quốc gia này sẽ chi nhiều hơn cho lãi vay hơn là chi cho chi tiêu tùy ý không thuộc quốc phòng (chẳng hạn như tài trợ cho giao thông vận tải, giáo dục, sức khỏe, đối ngoại, tài nguyên thiên nhiên và môi trường, khoa học và công nghệ). Điều này là không bền vững.
Thách thức chủ nghĩa ngoại lệ của Hoa Kỳ
Nếu không có một người mua lớn, không nhạy cảm với giá như Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed), và với mong muốn rõ ràng của các ngân hàng trung ương nước ngoài nhằm đa dạng hóa khỏi các đồng tiền hoặc nợ liên kết với Hoa Kỳ, chính phủ không thể chi tiêu một cách hoàn toàn liều lĩnh. Vấn đề này có khả năng sẽ là một điểm tranh luận chính giữa các ứng cử viên tổng thống trong giai đoạn chuẩn bị cho cuộc bầu cử tổng thống năm 2024. Đặc biệt là vào thời điểm mà căng thẳng xung quanh trần nợ và tài trợ chính phủ là những vấn đề nóng hổi.
Mặc dù những nguy hiểm mà nền kinh tế hoặc tài sản của quốc gia phải đối mặt, vẫn không có sự thay thế đáng tin cậy cho sự an toàn được cho là do trái phiếu chính phủ của nước này cung cấp. Hơn nữa, nhiều công ty có trụ sở địa phương vẫn thống trị các ngành tương ứng của họ trên toàn cầu, cả về thị phần lẫn lợi nhuận. Tuy nhiên, với những thách thức nêu trên, nền kinh tế Hoa Kỳ không có khả năng tạo ra tăng trưởng đáng kể vào năm 2024, với GDP thực tế dự kiến sẽ chậm lại xuống 1.0% trong năm đó, giảm so với mức 2.4% được dự đoán trong năm nay. Mặc dù không thú vị lắm, nhưng hiệu suất như vậy vẫn tốt so với các quốc gia châu Âu.
LẠM PHÁT SẼ GIẢM VÀ LÃI SUẤT CHẠM ĐỈNH?
Do người tiêu dùng hết tiền tiết kiệm dư thừa được tích lũy trong đại dịch, một phần thông qua các sáng kiến chi tiêu của chính phủ, cũng như sự tăng trưởng lương thực tế hạn chế và chi phí vay nợ tăng vọt, tiêu dùng có khả năng sẽ giảm sút vào năm 2024. Đổi lại, điều này có thể sẽ hạn chế khả năng tăng giá của các công ty, từ đó giúp kiềm chế áp lực lạm phát. Ít nhất, đó là lý thuyết.
Ngoài ra, theo Cục Dự trữ Liên bang San Francisco1, chi phí nhà ở dự kiến sẽ dần bình thường hóa vào năm 2024, do áp lực của lãi suất cao hơn. Do đó, trừ khi có một cú sốc kinh tế lớn, lạm phát trong nước dự kiến sẽ tiếp tục có xu hướng giảm và có thể giảm xuống dưới 3% trong 12 tháng tới. Nếu lạm phát quay trở lại gần với mục tiêu 2% của ngân hàng trung ương, điều này sẽ mang lại sự phục hồi đáng hoan nghênh cho Fed; có lẽ đủ để các nhà hoạch định chính sách xem xét cắt giảm lãi suất trong nửa sau năm 2024. Tất nhiên, điều này phụ thuộc vào việc nền kinh tế “hạ cánh mềm” tương đối và tỷ lệ thất nghiệp tăng hạn chế (dự kiến sẽ tăng lên khoảng 4.5%). Tuy nhiên, nếu tình hình kinh tế vĩ mô xấu đi nhanh hơn dự kiến, thì ngân hàng trung ương có thể buộc phải hành động mạnh mẽ hơn. Mặt khác, dường như có rất ít rủi ro về việc lãi suất trong nước tăng đáng kể trong những tháng tới.
VIỆC LÀM, NHÀ Ở VÀ TÍN DỤNG
Nhìn về phía năm tới, dường như có ba rủi ro chính xung quanh kịch bản cơ bản. Những rủi ro này chủ yếu liên quan đến những bất đồng liên quan đến đại dịch vẫn chưa được giải quyết. Thứ nhất là thị trường lao động địa phương, nơi vẫn cực kỳ chặt chẽ trong năm 2023. Sức mạnh bền bỉ của nền kinh tế địa phương, trước nhiều dấu hiệu cho thấy suy thoái sắp xảy ra, chiếm một phần nguyên nhân cho hiệu suất này. Một yếu tố khác có thể liên quan đến "tích trữ lao động", khi các công ty giữ lại nhân viên vì sợ không thể tuyển dụng họ trở lại khi triển vọng kinh tế trở nên tốt đẹp hơn.
Rủi ro thứ hai liên quan đến tác động của lãi suất cao hơn đối với thị trường nhà ở trong nước. Ngoài việc xây dựng mới, hoạt động đã trở nên thiếu sức sống trước sự gia tăng chóng mặt của chi phí thế chấp và mọi người thích ở lại hơn là chuyển nhà. Mặc dù về mặt kỹ thuật điều này là bền vững, nhưng nó có thể hạn chế sự linh động của việc làm và cùng với đó là tiềm năng tăng trưởng kinh tế. Do đó, giá nhà cuối cùng có thể phải điều chỉnh giảm xuống. Cuối cùng, với sự gia tăng lãi suất diễn ra trong 18 tháng qua vẫn đang ảnh hưởng đến nền kinh tế, thị trường tín dụng là một nguồn lo ngại tiềm tàng. Cho dù đó là nhiều công ty vỡ nợ hơn hay sự gia tăng các khoản nợ thẻ tín dụng quá hạn, mức độ thiệt hại đối với nền kinh tế vẫn chưa rõ ràng. Tuy nhiên, trên cơ sở cân bằng, các biện pháp tín dụng có khả năng xấu đi hơn nữa trong những tháng tới.
Liệu châu Âu có thể khó khăn hơn nữa không?
Với nền kinh tế lớn nhất của khu vực đồng euro đang bấp bênh và lo ngại gia tăng về giá năng lượng cao hơn, khối này sẽ khó khăn để tăng trưởng nhiều vào năm 2024
Mười hai tháng qua là một năm đầy thử thách khác đối với khu vực đồng euro. Mặc dù tổng thể, khối này đã tránh được suy thoái, nhưng tăng trưởng đã bị hạn chế. Đức nằm trong mắt bão và sau khi là động lực tăng trưởng cho khu vực, đã trở thành người ốm yếu của khu vực. Thật vậy, mô hình kinh doanh của đất nước trong những thập kỷ gần đây dựa vào việc tiếp cận năng lượng Nga giá rẻ và xuất khẩu sang Viễn Đông, cả hai đều đang bị thách thức ở cả hai phía với cuộc chiến tranh ở Ukraine và sự thiếu phục hồi ở Trung Quốc.
Mặc dù cuộc khủng hoảng năng lượng đã giảm bớt vào năm 2023, nhưng những thách thức khác vẫn còn. Đầu tiên, sự phụ thuộc của khu vực vào thương mại quốc tế đang bị ảnh hưởng vì phần còn lại của thế giới không thoát khỏi sự chậm lại kinh tế vĩ mô, đặc biệt là trong lĩnh vực sản xuất. Thứ hai, với việc thị trường tài chính ngày càng tập trung vào thâm hụt ngân sách và mức nợ quốc gia, những ký ức đáng lo ngại về cuộc khủng hoảng nợ chính phủ năm 2010 đã bắt đầu tái xuất hiện. Với lạm phát vẫn còn là vấn đề, rủi ro về tình trạng đình đốn không thể bỏ qua. Tia hy vọng có thể đến từ sự gia tăng chi tiêu từ gói phục hồi trị giá 800 tỷ euro của Liên minh Châu Âu thế hệ tiếp theo (NGEU), vốn sau khi khởi đầu chậm chạp, cuối cùng có thể khởi động vào năm 2024.
Vờn nhau với suy thoái
Với việc chính sách tiền tệ có khả năng vẫn hạn chế trong hầu hết năm 2024, tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của khối dự kiến sẽ chỉ tăng 0.3%, tương đương với tốc độ đã thấy trong năm 2023. Với tăng trưởng yếu như vậy và nền kinh tế đang gần kề với tình trạng đình trệ, có nguy cơ một tai nạn nhỏ sẽ đẩy khu vực đồng euro vào suy thoái. Tuy nhiên, nếu điều này xảy ra, bất kỳ sự co lại nào cũng có khả năng tương đối nhẹ.
Trong khu vực đồng euro, hầu hết các quốc gia lớn đều có vẻ sẽ tăng trưởng dưới 1% trong mười hai tháng tới. Ngay cả sau khi co lại vào năm 2023, sự phục hồi ở Đức dự kiến sẽ rất nhỏ, với GDP của nước này dự kiến sẽ chỉ tăng 0.2% vào năm tới. Mặt khác, nền kinh tế Tây Ban Nha dự kiến sẽ tiếp tục vượt trội so với các đối thủ cạnh tranh. Tuy nhiên, động lực chính của hiệu suất này dự kiến sẽ chuyển từ sự thúc đẩy du lịch gần đây sang các lợi ích của việc trở thành người dùng chính của các khoản trợ NGEU cho đến nay.
LẠM PHÁT SẼ VƯỢT QUÁ MỤC TIÊU
Một trong những thách thức mà Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) phải đối mặt là sự chênh lệch lớn về áp lực lạm phát giữa các thành viên EU. Trong khi Hà Lan chứng kiến giá cả giảm so với cùng kỳ năm ngoái (Y/Y) vào tháng 10 (-0.4%), chỉ số giá tiêu dùng hài hòa của Pháp vẫn ở mức 3.,9% Y/Y. Điều này khiến việc điều chỉnh chính sách tiền tệ trở nên khó khăn và làm tăng nguy cơ các nhà chức trách sẽ sai lầm về chính sách. Nhìn chung, lạm phát khu vực đồng euro dự kiến sẽ giảm trong năm 2024, trung bình đạt 2.8%, gần bằng một nửa so với mức năm 2023. Mặc dù điều này vẫn cao hơn mục tiêu 2% của ECB, ngân hàng trung ương có thể chấp nhận sự vượt quá này trong bối cảnh triển vọng tăng trưởng ảm đạm và tiêu dùng yếu, bất chấp mức tăng trưởng tiền lương mạnh mẽ trong lịch sử.
Các điểm bùng phát tiềm năng
Với việc ECB nhằm mục đích giữ lãi suất ở mức cao cho đến khi cần thiết để chống lại lạm phát, việc thoát khỏi tình trạng đình đốn sẽ đòi hỏi sự hỗ trợ tài chính. Trên mặt trận đó, sự chênh lệch giữa động lực tăng trưởng của các thành viên EU sẽ một lần nữa làm lu mờ chính sách, và chúng tôi hy vọng các thị trường tài chính sẽ kiểm soát các chính phủ chi tiêu nhiều hơn khả năng chi trả của họ. Kết quả là, sự gia tăng biến động chênh lệch trên trái phiếu chính phủ dường như là một rủi ro thực sự trong những tháng tới.
Giá năng lượng sẽ là một yếu tố quan trọng khác cần xem xét khi đánh giá triển vọng kinh tế của khu vực đồng euro. Trong khi lượng khí đốt dự trữ đã đầy 98% và ở trạng thái tốt hơn nhiều so với thời điểm này năm ngoái, căng thẳng địa chính trị và mùa đông lạnh hơn dự kiến có thể hồi sinh động lực lạm phát và đè nặng lên triển vọng tăng trưởng của khối. Cuối cùng, một phần yếu kém của khu vực gần đây có thể được quy cho sự suy giảm toàn cầu trong hoạt động sản xuất. Điều này có thể chỉ là sự trả giá từ sự bùng nổ liên quan đến đại dịch và nếu đúng như vậy, sự phục hồi có thể diễn ra trong năm 2024. Tuy nhiên, nếu sự phục hồi này không thành hiện thực, vào thời điểm hoạt động dịch vụ có khả năng chậm lại, khối có thể thấy mình đang phải thở hổn hển.
Bão tố sắp tới ở Anh
Với sự tăng trưởng yếu, lạm phát cao và nợ chính phủ phình to, triển vọng kinh tế của Vương quốc Anh trong mười hai tháng tới dường như đã khó khăn. Thêm vào đó là một cuộc bầu cử chung có khả năng xảy ra và các nhà đầu tư nên thắt dây an toàn cho một chuyến đi tàu lượn siêu tốc.
Thật khó để nhìn vào Vương quốc Anh mà không cảm thấy lo lắng. Mặc dù mỗi khu vực và quốc gia đều phải đối mặt với những thách thức riêng của mình, nhưng Vương quốc Anh dường như đang tích lũy chúng. Thật vậy, lạm phát trong nước vẫn dai dẳng hơn mặc dù lãi suất liên tục tăng trong mười hai tháng qua. Với nguồn cung lao động vẫn bị hạn chế, tình trạng căng thẳng của thị trường lao động vẫn là vấn đề và làm dấy lên triển vọng về một vòng xoáy lương giá, lồng ghép kỳ vọng lạm phát cao hơn. Nói tóm lại, nền kinh tế Anh thể hiện tất cả các dấu hiệu của tình trạng đình đốn.
Tuy nhiên, cũng giống như phần còn lại của thế giới, nền kinh tế đã phục hồi mạnh mẽ hơn nhiều so với dự kiến một năm trước. Nhưng một lần nữa, sự ngạc nhiên tích cực có thể được cho là do những giả định quá bi quan về năm 2023 được đưa ra trước đó, chứ không phải là động lực kinh tế mạnh mẽ hơn.
Dự kiến nền kinh tế Anh sẽ đạt mức tăng trưởng 0.5% trong năm 2023. Do không có dấu hiệu cải thiện nào trong các chỉ số dẫn đầu, nên khó có thể hình dung được sự tăng trưởng mạnh mẽ hơn vào năm 2024. Trên thực tế, chúng tôi dự đoán tổng sản phẩm quốc nội (GDP) sẽ chỉ tăng 0.4%. Mặc dù có thể tránh được suy thoái kinh tế ở Anh trong những tháng tới, giống như người hàng xóm khu vực đồng euro, nhưng biên độ sai số rất nhỏ. Về mặt tích cực, tiêu dùng dự kiến sẽ tiếp tục được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng tiền lương và quá trình bình thường hóa lâu dài cho thị trường lao động từ những tác động của đại dịch COVID-19. Về mặt tiêu cực, điều này có thể khiến lạm phát kéo dài hơn mong muốn của Ngân hàng Trung ương Anh. Kết quả là, “đỉnh cao” của lãi suất cao hơn có thể kéo dài đến tận cuối năm 2024 trước khi giảm mạnh.
Sau khi đạt đỉnh trên 11% cách đây 12 tháng, lạm phát chung đã có xu hướng giảm mạnh trong năm 2023, nhanh chóng tiến gần mức 6%. Trong khi đó, CPI lõi (hoặc giá cả không bao gồm các mặt hàng dễ biến động như thực phẩm và nhiên liệu) đã bị kẹt gần mức này trong phần lớn thời gian của một năm. Có nhiều lý do chính đáng để tin rằng lạm phát sẽ giảm nhanh hơn. Đầu tiên, với sự đình trệ tăng trưởng kinh tế trong năm thứ hai, khả năng của các công ty chuyển giá cao hơn cho người mua sẽ khó khăn hơn nhiều. Thứ hai, một số vết nứt bắt đầu xuất hiện trên thị trường lao động: tỷ lệ thất nghiệp đã tăng lên 4.3% trong ba tháng tính đến tháng 7, so với mức 3.8% trong ba tháng trước đó. Hơn nữa, số lượng chỗ trống giảm xuống dưới một triệu vào mùa hè, sau khi đạt đỉnh 1.3 triệu vào tháng 5 năm 2023. Điều này sẽ khuyến khích tăng trưởng lương thấp hơn và giúp đưa chỉ số giá tiêu dùng xuống dưới 3% vào năm 2024.
Người tiêu dùng, doanh nghiệp và các nhà đầu tư phải đối mặt với khó khăn trong việc đánh giá kết quả khả dĩ của cuộc tổng tuyển cử dự kiến sẽ diễn ra vào quý 4 năm 2024 (trừ khi cuộc bầu cử trước hạn được tổ chức trước đó). Đảng Lao động (phe đối lập) đang dẫn đầu trong các cuộc thăm dò dư luận và dường như đang trên đà giành chiến thắng. Sự thay đổi có thể xảy ra trong chính quyền có thể là nguồn hy vọng cũng như sự bất ổn và các chiến dịch tranh cử thường giàu những lời hứa hẹn thu hút sự chú ý của công chúng, cho dù chúng có được chuyển thành luật hay không. Nhưng các cuộc bầu cử cũng tạo ra sự bất ổn vào thời điểm khó khăn cho đất nước về mặt kinh tế. Bất cứ ai lên nắm quyền sẽ phải đối mặt với thực tế khắc nghiệt là nợ công đang nhanh chóng tiến gần 100% GDP, tăng gấp đôi trong 15 năm qua. Bất kỳ chi tiêu công thêm nào cũng khó có thể được tài trợ thông qua việc tăng thêm thâm hụt. Nói cách khác, thuế cao hơn có thể được đưa lên. Xét đến sự không chắc chắn hạn chế về bối cảnh chính trị sẽ như thế nào trong một năm nữa, rủi ro là các doanh nghiệp và người tiêu dùng sẽ trở nên thận trọng, áp dụng thái độ "chờ xem". Điều này có thể cản trở chi tiêu vào thời điểm nền kinh tế Anh đang không tạo ra được sự tăng trưởng đáng kể. Với quá nhiều sự không chắc chắn và rủi ro nghiêng về phía giảm, triển vọng kinh tế trong nước không mấy sôi nổi. Tuy nhiên, như đã thấy trong mười hai tháng qua, việc tạo bất ngờ tích cực sẽ dễ dàng hơn nhiều khi kỳ vọng rất thấp.
Có phải điều tồi tệ nhất đối với Trung Quốc đã qua rồi?
Sau khi hy vọng về sự phục hồi mạnh mẽ của Trung Quốc sau khi kết thúc các hạn chế COVID-19 tan vỡ, liệu sự ảm đạm bao trùm triển vọng của đất nước hiện nay có thực sự được biện minh?
Nền kinh tế Trung Quốc dự kiến sẽ tăng trưởng chỉ 5.1% trong năm 2023. Mặc dù điều này vẫn tốt hơn so với mức tăng trưởng 3.0% của năm ngoái, nhưng nó thấp hơn mức tăng trưởng mà hầu hết các nhà kinh tế dự đoán sau khi đất nước chấm dứt chính sách "zero COVID" của mình cách đây khoảng 12 tháng.
Chính phủ Trung Quốc đã thực hiện một số biện pháp kích thích kinh tế trong năm 2023, nhưng những biện pháp này không mang lại nhiều tác động tích cực do các yếu tố vĩ mô không thuận lợi.
Đầu tiên, với tư cách là nền kinh tế dựa vào xuất khẩu, sự kết hợp của tăng trưởng chậm ở các nước phát triển cùng với căng thẳng thương mại ở một số thị trường lớn nhất của Trung Quốc, đã kìm hãm ngành sản xuất.
Liệu Trung Quốc đang có một năm đầy thách thức ở phía trước?
Với việc dựa dẫm rất nhiều vào ý chí và khả năng hỗ trợ nền kinh tế của các chính quyền trung ương và địa phương, tầm nhìn vẫn còn hạn chế. Do không có kế hoạch rõ ràng để tung ra một gói tài chính lớn và sự cản trở dai dẳng đối với tăng trưởng từ quá trình giảm đòn bẩy, tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc có khả năng sẽ vẫn ảm đạm trong năm 2024, ở mức khoảng 4%. Tuy nhiên, cũng giống như cách quốc gia này đã gây thất vọng trong năm 2023, nó có thể gây bất ngờ thú vị vào năm tới. Sau sự lạc quan như vậy cách đây 12 tháng, sự thận trọng gần như nhất trí của các nhà kinh tế về triển vọng của Trung Quốc có lẽ là yếu tố chính ủng hộ một kịch bản như vậy. Cho dù đó là từ quan điểm chu kỳ (chẳng hạn như hangover bất động sản, mức nợ công cao ngất ngưởng hoặc tiêu dùng ảm đạm) hay cấu trúc (chẳng hạn như già hóa dân số, thế giới tách biệt hơn), hầu như mọi người dường như đều bi quan về triển vọng của đất nước.
Lạm phát sẽ phục hồi dần dần
Ít nhất, quốc gia này không phải lo lắng về lạm phát. Không giống như hầu hết các nước phát triển, áp lực giá nội địa đã rất nhỏ trong năm 2023. Trên thực tế, đất nước này đã trải qua tình trạng giảm phát trong thời gian ngắn vào tháng 7, như được thể hiện trong bài viết Lạm phát phi mã của Trung Quốc có thể là một phước lành ngụy trang. Do thực phẩm chiếm khoảng một phần ba giỏ hàng chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tổng quát của Trung Quốc, các mặt hàng như giá thịt lợn có xu hướng là động lực chính của lạm phát. Tương tự như vậy, chi phí nhà ở (chiếm 30%) đã được hạn chế trong năm 2023, mặc dù chúng đã bắt đầu tăng gần đây. Cuối cùng, với rất nhiều khoảng trống trong thị trường lao động, áp lực lương đã phần lớn không tồn tại. Với dữ liệu lạm phát yếu của năm nay được đưa vào chơi như các hiệu ứng cơ sở trong suốt năm 2024, CPI tiêu đề có khả năng sẽ tăng và có thể đạt trung bình 1.6% vào năm tới. Điều quan trọng là, dường như không có trở ngại nào đối với việc kích thích tài chính và/hoặc tiền tệ hơn nữa.
Sự hỗn loạn tạo ra cơ hội
Sự phục hồi của Trung Quốc có khả năng sẽ không đồng đều và triển vọng ngắn hạn vẫn còn nhiều thách thức và không chắc chắn. Tương tự như vậy, các diễn biến địa chính trị vẫn là một lá bài chưa biết và có thể bùng phát nhanh chóng, như đã thấy trong các sự kiện gần đây ở Trung Đông. Hơn nữa, không có lý do gì để mong đợi sự cải thiện đáng kể trong quan hệ Trung-Mỹ.
Tuy nhiên, việc thiếu áp lực lạm phát sẽ cho phép Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc duy trì chính sách tiền tệ thận trọng trong năm 2024. Ngoài ra, các nhà chức trách trong nước vẫn tập trung cao độ vào mục tiêu dài hạn của họ là "Thịnh vượng chung", mục tiêu của Đảng Cộng sản Trung Quốc nhằm nâng cao thu nhập cho những người nghèo nhất, thúc đẩy công bằng, làm cho sự phát triển khu vực cân bằng hơn và tập trung vào tăng trưởng lấy con người làm trung tâm.
Như vậy, chúng tôi tin rằng các ngôi sao đang sắp xếp để đất nước này đẩy nhanh các cải cách cơ cấu cần thiết để giải quyết các vấn đề cản trở tăng trưởng, giúp nền kinh tế tái cân bằng và do đó mở ra các cơ hội mới cho các nhà đầu tư.
Điều chỉnh nhịp điệu vĩ mô
Một đại dịch bất ngờ, cuộc xâm lược hoặc kết quả bầu cử có thể khiến thị trường rơi vào trạng thái hỗn loạn trong vài ngày, và dường như đảo lộn chiến lược của nhà đầu tư. Liệu mối quan hệ giữa các khía cạnh khác nhau của kinh tế vĩ mô và các chỉ số thị trường tài chính có thể giúp các nhà đầu tư phân bổ tài sản một cách mạnh mẽ hơn vào những thời điểm như vậy không?
CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU DI CHUYỂN CÙNG CHIỀU (TADEM)
Tương quan của lợi nhuận hàng tháng cho cổ phiếu Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ trong các khung nhìn quay một, hai và năm năm kể từ năm 1975 (trong đó 1 hoặc -1 cho thấy sự tương quan hoàn hảo giữa các tài sản và 0 cho thấy không có tương quan)
Cuối cùng, sức khỏe của nền kinh tế sẽ quyết định hướng đi của thị trường tài chính, nền kinh tế trước đây xác định cung và cầu đối với nguyên liệu thô và tài chính, giá cả của hàng hóa thành phẩm và khả năng tín dụng của các doanh nghiệp và chính phủ. Đường đi mà một nền kinh tế thực hiện có thể thay đổi, nhưng những tác động của các bộ phận khác nhau của nó đối với giá cả của các công cụ tài chính, chỉ phát triển chậm. Ví dụ, cường độ sản xuất dầu có thể thay đổi và ảnh hưởng đến độ nhạy của giá dầu đối với các mức hoạt động khác nhau, nhưng những thay đổi này thường diễn ra rất chậm. Do đó, hiểu biết về nền kinh tế có thể giúp hiểu rõ hơn về thị trường tài chính.
Lắng nghe nhịp đập của trái tim
Dữ liệu kinh tế có thể khó diễn giải. Đối với mỗi lần công bố dữ liệu, có một câu chuyện có thể liên quan đến việc sửa đổi dữ liệu trong quá khứ, điều này làm sáng tỏ dữ liệu hiện tại, tác động chính trị bất ngờ, sự biến dạng theo mùa hoặc chỉ là tiếng ồn thống kê của một quốc gia tấp nập. Do đó, việc lắng nghe kỹ càng và bỏ qua tiếng ồn bằng cách xem xét các chỉ số khác nhau và kiểm tra chéo chúng, cũng như làm mịn các nhịp dữ liệu thường xuyên bằng cách nghiên cứu đà được tạo dựng qua nhiều tháng, thay vì mỗi bản chụp nhanh riêng biệt, có thể mang lại lợi ích.
Xác định các nhịp đà (momentum) khác nhau
Để giúp hiểu rõ hơn về dữ liệu vĩ mô, nhiều bản in dữ liệu hàng tháng hoặc hàng tuần có sẵn đã được thu thập cho các nền kinh tế hàng đầu. Chúng đã được phân loại để hiển thị các khía cạnh khác nhau của nền kinh tế: hoạt động cứng (đo lường sản lượng), hoạt động mềm (được khảo sát), tiêu dùng, lao động, nhà ở, chính sách tiền tệ và giá cả. Trong mỗi khía cạnh, các thước đo đà so sánh dữ liệu được phát hành trong ba tháng qua với dữ liệu được công bố trong sáu tháng qua đã được lắp ráp và sau đó được phân tích xuống thành một chỉ báo đà duy nhất
Diễn giải các dấu hiệu
Các số liệu âm (màu đỏ) cho thấy các khía cạnh của nền kinh tế đang chậm lại, trong khi các số liệu dương (màu xanh lá cây) làm nổi bật những khía cạnh đang tăng tốc độ. Điều này có nghĩa là ngay cả khi một nền kinh tế vẫn đang mở rộng, nếu nó diễn ra chậm hơn so với sáu tháng trước, thì số liệu momentum về hoạt động sẽ là tiêu cực.
Đà tăng trưởng giá cả ở Mỹ đã tăng tốc trở lại gần đây. Tuy nhiên, tiêu dùng và nhà ở đã chuyển sang giảm tốc, trong khi các chỉ số hoạt động lại tăng tốc. Ngược lại, đối với Trung Quốc, các chỉ số hoạt động cho thấy một nền kinh tế trì trệ trong khi các thước đo về nhà ở và tiêu dùng cho thấy sự giảm tốc.
Đưa vĩ mô vào thị trường
Tính hữu ích của các bản chụp nhanh đà ngắn hạn để phân bổ tài sản, vốn là trò chơi dài hạn, nằm ở phản ứng của các tham gia thị trường đối với dữ liệu mới. Một loạt các giai điệu kỳ lạ có thể thay đổi phím mà thị trường tài chính đang ngân nga. Như đã thấy gần đây, không phải lúc nào cũng là các phần giống nhau của bản nhạc mang giai điệu. Lạm phát, vốn là tiếng ồn nền trong nhiều thập kỷ, đã trở thành tâm điểm chú ý kể từ năm 2022.
Như vậy, đã có phân tích về cách các phần khác nhau của thị trường tài chính phản ứng với từng khía cạnh của đà kinh tế một cách riêng biệt. Bảng cho thấy đối với nền kinh tế Mỹ và tác động của nó đối với thị trường tài chính toàn cầu, động lực tích cực trong dữ liệu khảo sát và tiêu dùng là những khía cạnh thuận lợi nhất đối với lợi nhuận tích cực trong các tài sản rủi ro như trái phiếu lợi suất cao, cổ phiếu và quỹ đầu tư tương tự cổ phiếu. Có một điều đáng ngạc nhiên là dữ liệu hoạt động cứng như sản xuất công nghiệp ít tác động đến các tài sản rủi ro hơn, mà thay vào đó đóng vai trò xác nhận các điều kiện thúc đẩy lợi nhuận của trái phiếu an toàn hơn. Việc giá cả ở Mỹ tăng nhanh đã có tác động tích cực đến lợi nhuận của các chỉ số hàng hóa trong khi làm tổn hại đến lợi nhuận của trái phiếu chính phủ (toàn cầu).
Thời điẻm nên có quy mô vị thế cổ phiếu phòng thủ hơn?
Thị trường chứng khoán đã thể hiện sức chịu đựng đáng ngạc nhiên trong năm nay, cho dù bối cảnh vĩ mô yếu và quan điểm phổ biến cho rằng suy thoái sẽ xảy ra vào năm 2023. Hiệu suất thị trường mạnh mẽ này đã không đạt được một cách suôn sẻ và được đặc trưng bởi một số đợt rút lui và tăng mạnh.
THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN ĐỐI MẶT NHIỀU THÁCH THỨC
Rõ ràng là khi bước vào năm 2024, thị trường chứng khoán phải đối mặt với một môi trường đầy thách thức, đặc trưng bởi triển vọng tăng trưởng xấu đi, lợi suất cao, giá dầu cao hơn và bất ổn địa chính trị gia tăng.
Tăng trưởng chậm lại
Mặc dù tăng trưởng đã phục hồi tốt hơn dự kiến vào năm 2023, nhưng nó dự kiến sẽ chậm lại trong những tháng tới. Các tác động đối với tài sản rủi ro nói chung sẽ phụ thuộc vào hình thức và mức độ nghiêm trọng của sự suy thoái. Đáng khích lệ, các nhà kinh tế của chúng tôi không dự đoán một sự suy thoái nghiêm trọng, do sự vắng mặt của các mất cân bằng lớn trong hệ thống hiện tại.
Lợi suất dự kiến sẽ ‘cao hơn trong thời gian dài hơn’
Mặc dù lạm phát đã di chuyển vượt qua đỉnh điểm một cách thuyết phục ở hầu hết các nền kinh tế, nhưng nó vẫn ở trên mức mục tiêu của các ngân hàng trung ương. Chừng nào điều này vẫn còn đúng, các ngân hàng trung ương sẽ miễn cưỡng nới lỏng lập trường chính sách tiền tệ của họ, trừ khi chúng ta thấy sự suy giảm đáng kể trong nền kinh tế hoặc hệ thống tài chính. Ngoài ra, lo ngại về thâm hụt ngân sách gia tăng và phát hành trái phiếu liên quan vẫn có thể đẩy lợi suất dài hạn lên cao hơn. Do đó, lãi suất có khả năng sẽ vẫn ở mức cao trong một thời gian dài, điều này sẽ gây áp lực lên định giá của thị trường chứng khoán.
Giá dầu cao hơn và rủi ro địa chính trị
Nếu được duy trì, sự gia tăng đáng kể giá dầu trong những tháng gần đây sẽ tạo thêm mối đe dọa đối với tăng trưởng toàn cầu và có thể làm chệch hướng đường đi giảm lạm phát. Giá dầu ban đầu đã tăng gần 35% trong khoảng thời gian từ giữa tháng 6 đến cuối tháng 9, sau khi Saudi Arabia và Nga cắt giảm sản xuất, trước khi thu hẹp một số mức tăng đó do kỳ vọng nhu cầu toàn cầu giảm. Tuy nhiên, sau khi căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông gia tăng, giá dầu đã bắt đầu tăng trở lại.
Lịch sử cho thấy rằng những đợt tăng giá dầu mạnh mẽ và kéo dài thường dẫn đến các đợt bán tháo thị trường chứng khoán đáng kể, đặc biệt là khi do các yếu tố về nguồn cung. Để biết thêm chi tiết về tác động đối với thị trường chứng khoán, vui lòng tham khảo bài viết tháng 10 của chúng tôi, ‘Các nhà đầu tư có nên lo lắng về giá năng lượng tăng vọt không?’.
Mặc dù không thể dự đoán chính xác diễn biến của các cuộc xung đột ở Trung Đông và Ukraine, nhưng chúng thực sự làm gia tăng mức độ bất ổn và mức phí rủi ro cổ phiếu (nghĩa là mức lợi nhuận vượt trội mà các nhà đầu tư cổ phiếu mong đợi sẽ nhận được, so với mức lãi suất không rủi ro).
TRONG NĂM TỚI, MỘT CÁCH TIẾP CẬN ĐẦU TƯ LỰA CHỌN HƠN CÓ VẺ HỢP LÝ
Bất chấp sự điều chỉnh gần đây, thị trường chứng khoán nói chung dường như đã vượt trước các yếu tố cơ bản vĩ mô, với định giá trông quá căng thẳng do bối cảnh vĩ mô yếu và thu nhập có khả năng sẽ không đáp ứng được kỳ vọng quá lạc quan. Hiệu suất gần đây của cổ phiếu phù hợp với kịch bản ‘hạ cánh mềm’ của nền kinh tế
Dựa trên mối quan hệ lịch sử của chúng với chỉ số sản xuất ISM và lợi nhuận của công ty, giá cổ phiếu toàn cầu dường như đang chiết khấu một sự cải thiện đáng kể về hoạt động kinh tế và tăng trưởng hai con số về thu nhập toàn cầu trong sáu tháng tới. Điều này sẽ phù hợp với kịch bản ‘hạ cánh mềm’ và cho thấy sự phục hồi mạnh mẽ của nền kinh tế so với các số liệu hiện tại. Kịch bản này là có thể nhưng không có khả năng xảy ra. Các chỉ số khác, có xu hướng dẫn đầu sự tăng trưởng thu nhập, cho thấy thu nhập toàn cầu có nhiều khả năng sẽ giảm trong những tháng tới. Các tiêu chuẩn cho vay của các ngân hàng Hoa Kỳ phù hợp với sự sụt giảm hai con số về thu nhập toàn cầu trong sáu tháng tới, trong khi thành phần đơn đặt hàng mới của chỉ số sản xuất ISM Hoa Kỳ cho thấy sự sụt giảm ở mức trung bình một con số trong chín tháng tới.
Tương tự như vậy, định giá cổ phiếu dường như được mở rộng so với lợi suất thực. Thị trường chứng khoán thường giảm giá trong giai đoạn lợi suất thực tăng. Tuy nhiên, xu hướng ngược lại đã được quan sát thấy kể từ tháng 10 năm ngoái, trùng với thời điểm thị trường chứng khoán chạm đáy. Trong giai đoạn này, lợi suất thực kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ đã tăng vọt từ 1.8% lên 2.6%, trong khi tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) tương lai của cổ phiếu toàn cầu đã nhảy vọt từ 13.4x lên 15.5x. Tương tự như vậy, cổ phiếu toàn cầu hiện đang giao dịch cao hơn 7% so với mức trung bình 20 năm của chúng. Điều này có vẻ quá căng thẳng do bối cảnh vĩ mô xấu đi và những rủi ro đã được nêu bật trước đó.
Tuy nhiên, sự biến động gần đây đã tạo ra rất nhiều sự phân tán trong lợi nhuận, với một số lĩnh vực và khu vực đang giao dịch với định giá hợp lý hơn. Điều này đã mở ra các cơ hội đầu tư hấp dẫn trên cơ sở lựa chọn, mà chúng tôi sẽ thảo luận sau trong bài viết này.
Thu nhập cũng có thể bị thách thức
Ở cấp độ chỉ số, kỳ vọng thu nhập cho năm tới vẫn lạc quan. Dựa trên sự đồng thuận của Hệ thống ước tính môi giới quốc tế (IBES), các nhà phân tích dự báo lợi nhuận của các công ty sẽ tăng trưởng 11% trên toàn cầu vào năm 2024, so với 0% vào năm 2023. Tuy nhiên, một lần nữa, sự khác biệt đáng kể tồn tại ở cấp độ khu vực, với lợi nhuận dự kiến sẽ tăng 12% ở Hoa Kỳ, 7% ở Châu Âu, 6% ở Vương quốc Anh, 8% ở Nhật Bản và 19% ở các thị trường mới nổi. Theo nghĩa đó, các mùa báo cáo sắp tới sẽ được theo dõi chặt chẽ, với các nhà đầu tư đặc biệt chú ý đến triển vọng kinh doanh và hướng dẫn quản lý cho năm tới. Các lĩnh vực trọng tâm chính bao gồm bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy nhu cầu giảm yếu, sức mạnh định giá, tác động của lãi suất cao hơn đối với chi phí vay và tỷ lệ nợ quá hạn, khả năng tiếp cận tín dụng, cũng như tác động của cú sốc dầu khí tiềm năng đối với thu nhập.
TUY NHIÊN, TRONG TẦM NHÌN TRUNG HẠN ĐẾN DÀI HẠN, CỔ PHIẾU VẪN CUNG CẤP CÁC TRIỂN VỌNG LỢI NHUẬN HẤP DẪN
Mặc dù đề xuất rủi ro / lợi nhuận cho thị trường chứng khoán có vẻ đầy thách thức trong ngắn hạn, nhưng bức tranh dài hạn vẫn đáng khích lệ hơn, với cổ phiếu có khả năng vượt trội so với trái phiếu một cách đáng kể trong khoảng thời gian đầu tư 10 năm. Về mặt lịch sử, tỷ lệ giá trên thu nhập được điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) đã là những chỉ báo đáng tin cậy về lợi nhuận dự kiến trong dài hạn. Ở mức hiện tại, tỷ lệ CAPE cho thấy cổ phiếu toàn cầu có thể tạo ra lợi nhuận hàng năm là 8% trong 10 năm tới, bao gồm cả cổ tức. Lợi nhuận này về cơ bản phù hợp với lợi nhuận được ghi nhận trong hai thập kỷ qua và cao hơn nhiều so với lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ là 4,8% hiện tại
Điều này có ý nghĩa gì đối với quy mô vị thế của nhà đầu tư?
Giữ vững đầu tư: Với suy nghĩ đó, và do khó khăn trong việc xác định thời điểm thị trường, việc duy trì đầu tư vẫn là điều đáng mong đợi, nhưng các nhà đầu tư nên cân nhắc bảo vệ downside và định vị phòng thủ hơn. Thật vậy, với nhiều rủi ro sắp tới, bảo toàn vốn nên là ưu tiên số một. Để đạt được mục tiêu đó, các chiến lược lựa chọn có thể đặc biệt hữu ích trong môi trường hiện tại, cho phép vừa giảm thiểu rủi ro giảm giá trong danh mục đầu tư vừa nâng cao lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro.
Phân tán để cứu nguy: Ngoài ra, việc phân tán trong và giữa các lớp tài sản là quan trọng hơn bao giờ hết. Đặc biệt, các nhà đầu tư có thể xem xét việc thêm tiếp xúc với các lớp tài sản thay thế (tùy thuộc vào hoàn cảnh cá nhân), bao gồm các thị trường tư nhân và quỹ đầu tư tương hỗ, vì chúng có thể mang lại các nguồn lợi nhuận không tương quan và ít tiếp xúc theo hướng với thị trường chứng khoán hơn, tương ứng.
Quy mô vị thế phòng thủ nhưng cân bằng: Trong thị trường chứng khoán, một định vị phòng thủ hơn nhưng cân bằng dường như là hợp lý, ít nhất là trong ngắn hạn. Thật vậy, một số lĩnh vực của thị trường vẫn hấp dẫn đối với các nhà đầu tư có thể chịu đựng được biến động ngắn hạn. Với dự đoán tăng trưởng toàn cầu sẽ chậm lại và lợi suất dự kiến sẽ bình thường hóa trong năm tới, một số lĩnh vực có vẻ được định vị tốt hơn so với các lĩnh vực khác, cụ thể là các lĩnh vực phòng thủ và proxy trái phiếu. Biểu đồ xếp hạng hiệu suất tương đối của các lĩnh vực toàn cầu theo tương quan của chúng với lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ tính đến tháng 3 năm 2022, tức là trước khi bắt đầu chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ mạnh mẽ của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ. Chúng tôi đã loại trừ 18 tháng qua khỏi phân tích của mình, vì sự tương quan giữa cổ phiếu và lợi suất trái phiếu đã suy yếu đáng kể trong giai đoạn này (từ dương sang âm). Nhưng khi lạm phát giảm bớt, chúng tôi hy vọng các mối quan hệ điển hình của giai đoạn 2000-2022 sẽ được thiết lập lại. Ở cuối biểu đồ, các lĩnh vực tiện ích, hàng tiêu dùng thiết yếu, viễn thông và chăm sóc sức khỏe được xếp hạng là những lĩnh vực có tương quan tiêu cực nhất với lợi suất trên toàn cầu. Nói cách khác, họ có xu hướng vượt trội so với thị trường khi lợi suất giảm. Các lĩnh vực này cũng được xếp hạng là một trong những lĩnh vực phòng thủ nhất, vì chúng thường vượt trội so với thị trường trong giai đoạn hoạt động kinh tế yếu hơn.
Tiện ích, hàng tiêu dùng thiết yếu và năng lượng có vẻ được định vị tốt
Xét đến định giá, trong số bốn lĩnh vực đó, chúng tôi ưu tiên các tiện ích và hàng tiêu dùng thiết yếu, đã giảm giá đáng kể trong những tháng gần đây, do lãi suất tăng vọt. Dựa trên các chỉ số MSCI All Country World và các bội số giá trên thu nhập tương lai, các tiện ích và hàng tiêu dùng thiết yếu được giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với mức trung bình 10 năm của chúng (lệch chuẩn 2.2x và 1.7x dưới mức trung bình 10 năm), gần mức thấp nhất trong lịch sử. Họ cung cấp tỷ suất cổ tức tương lai vượt trội (4.5% cho các tiện ích và 3,0% cho các mặt hàng tiêu dùng thiết yếu, so với thị trường là 2,3%). Kỳ vọng thu nhập của họ cho năm 2024 cũng có vẻ thận trọng hơn và ít có khả năng gây thất vọng hơn.
Trong các lĩnh vực chu kỳ hơn, chúng tôi vẫn tích cực về lĩnh vực năng lượng toàn cầu, mặc dù đã vượt trội 14% kể từ giữa tháng 7. Lĩnh vực này vẫn đang tụt hậu so với mối quan hệ của nó với thu nhập và nó có vị thế tốt để hưởng lợi từ giá dầu cao hơn. Lĩnh vực này tiếp tục trông rẻ, được giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với lịch sử (lệch chuẩn 0.9 lần so với mức trung bình 10 năm của nó), với tỷ suất cổ tức tương lai vượt trội là 4.1%. Nó cũng đại diện cho một sự phòng vệ hấp dẫn chống lại cú sốc dầu, lạm phát nói chung và rủi ro địa chính trị.
Ở cấp khu vực, chúng tôi cũng ưu tiên các thị trường phòng thủ hơn, được giao dịch với mức chiết khấu so với lịch sử. Trên cơ sở đó, chúng tôi tiếp tục thích cổ phiếu vốn hóa lớn của Vương quốc Anh, có xu hướng phòng thủ và tập trung quá mức vào hàng tiêu dùng thiết yếu và tiện ích, trong số những thứ khác, và có xu hướng vượt trội so với cổ phiếu toàn cầu trong thị trường giảm giá. Cổ phiếu Anh hiện đang được giao dịch với giá gấp 10.4 lần thu nhập tương lai, giảm 26% so với mức trung bình 10 năm của chúng, và cung cấp một trong những tỷ suất cổ tức cao nhất trong số các thị trường chính (tỷ suất cổ tức tương lai 4.5%). Các thị trường khác, chẳng hạn như Eurozone và Trung Quốc, cũng có màn hình rẻ. Tuy nhiên, chúng chu kỳ hơn và dường như dễ bị tổn thương hơn do sự suy giảm tăng trưởng. Nếu không có chất xúc tác, chúng sẽ khó có khả năng được đánh giá lại theo quan điểm của chúng tôi.
Không có nhận xét nào:
Đăng nhận xét