Bản ghi nhớ gửi Fed: lãi suất thấp hơn đã quá hạn

(Theo bồ câu Scott Grannis-) Tin tức về lạm phát tiếp tục trở nên tốt hơn. Thật vậy, lạm phát đã vượt qua kỳ vọng chính thức trong hai năm qua—nhưng Fed vẫn thận trọng. Những người theo dõi Fed đều quen thuộc với điều này: Fed luôn chậm nắm bắt các nguyên tắc cơ bản đang thịnh hành. Họ đã đợi quá lâu để thắt chặt (như họ đã làm trong suốt năm 2021, mặc dù có nhiều bằng chứng cho thấy M2 đã bùng nổ và lạm phát được đo lường đã tăng vọt), và sau đó họ đã đợi quá lâu để nới lỏng (không cắt giảm lãi suất cho đến cuối năm 2024, gần 18 tháng sau khi lạm phát giảm từ 9% xuống 3%).

Trong quá khứ (trước khi Fed áp dụng chính sách dự trữ dồi dào), những sai lầm như vậy đã gây ra hậu quả nghiêm trọng: một khi chính sách trở nên đủ chặt chẽ để làm chậm lạm phát do phản ứng chậm trễ đối với lạm phát cao hơn, nền kinh tế chắc chắn sẽ phải chịu suy thoái. Ngày nay, có vẻ như chúng ta sẽ tránh được suy thoái, nhưng điều đó không đảm bảo rằng chúng ta sẽ không chứng kiến ​​một số biến động trên thị trường nhà ở. Tính thanh khoản trên thị trường nhà ở cực kỳ thấp và giá cả cao không bền vững, tất cả đều nằm trên lượng nhà tồn kho đang tăng vọt để bán. Và khiến những người mua nhà tương lai phải phiền lòng, lãi suất thế chấp 30 năm chỉ dao động dưới 7% - tương đương với lãi suất thực tế khủng khiếp khoảng 5% mỗi năm. Nếu chính sách của Fed phản ứng tốt hơn trong thập kỷ qua với những biến động về lạm phát, lãi suất thế chấp hiện nay sẽ thấp hơn nhiều.

Trong khi đó, trong mục tin tốt, báo cáo lạm phát tháng 5 hôm nay cho thấy giá tiêu dùng trung bình chỉ tăng 0.1% trong tháng 5 và chỉ tăng 2.4% trong năm qua. Tuy nhiên, không tính chi phí nhà ở (hiện được hiểu rộng rãi là một số liệu thống kê chậm trễ nghiêm trọng, thực sự phóng đại lạm phát hiện tại), CPI chỉ tăng 1.5% trong năm qua. Trừ chi phí nhà ở, giá tiêu dùng đã tăng với tốc độ 1.8% hằng năm trong hai năm qua. Nói cách khác, lạm phát đã thấp hơn mục tiêu của Fed trong suốt 2 năm. Những độc giả lâu năm sẽ biết rằng tôi đã nêu quan điểm này lần đầu tiên cách đây hai năm .

Bản ghi nhớ gửi Chủ tịch Fed Powell: việc hạ lãi suất không chỉ là hợp lý mà còn cần thiết từ lâu.

Biểu đồ số 1

Biểu đồ số 1 minh họa khoảng cách tương đối lớn giữa lạm phát tiêu đề và lạm phát trừ chi phí nhà ở. Khoảng cách này đã thu hẹp trong hai năm qua (mặc dù tốc độ thu hẹp chậm hơn tôi nghĩ). Không tính chi phí nhà ở, lạm phát giá tiêu dùng đã thấp hơn 2.0% so với cùng kỳ năm trước trong 19 trong số 24 tháng qua; trên cơ sở hàng năm, lạm phát trừ chi phí nhà ở đã là 1.8% trong hai năm qua.

Biểu đồ số 2

Biểu đồ số 2 cho thấy phần CPI tương ứng với chi phí nhà ở: Tiền thuê nhà tương đương của chủ sở hữu (OER) chiếm khoảng một phần ba CPI. Lạm phát chi phí nhà ở theo biện pháp này đã giảm trong hơn hai năm.

Biểu đồ số 3

Biểu đồ số 3 cho thấy sự thay đổi giá nhà theo năm trong 18 tháng trước tác động như thế nào đến thành phần OER của lạm phát hiện nay. (Tôi đã dịch chuyển đường màu đỏ 18 tháng sang trái để thể hiện điều này.) Bằng chứng gần đây nhất về giá nhà cho thấy ở hầu hết các khu vực của đất nước, giá nhà gần như bằng phẳng hoặc giảm. Điều này đảm bảo rằng thành phần OER của CPI sẽ trừ đi đáng kể khỏi lạm phát giá tiêu dùng trong một hoặc hai năm tới.

PS: FOMC họp vào thứ Tư tuần tới, vì vậy sớm nhất chúng ta có thể thấy lãi suất giảm. Tuy nhiên, thị trường đang đặt cược rằng Fed gần như không có khả năng hạ lãi suất vào tuần tới. Thị trường không kỳ vọng bất kỳ đợt cắt giảm nào cho đến cuộc họp FOMC ngày 17 tháng 9 và chỉ có 20% khả năng sẽ có đợt cắt giảm tại cuộc họp ngày 30 tháng 7. Đối với tôi, đó có vẻ là một khoảng thời gian rất dài.