Khi các nhà đầu tư ngày càng lo ngại về vị thế trú ẩn an toàn của trái phiếu kho bạc Mỹ, các quan chức tài chính Trung Quốc dường như đang tìm cách lặng lẽ giảm mức độ tiếp xúc của họ.
Đầu năm nay, một tiêu đề đã thu hút sự chú ý của các quan chức cấp cao tại cơ quan quản lý ngoại hối của Trung Quốc, những người quản lý khối dự trữ trị giá hàng nghìn tỷ đô la của đất nước: chính quyền Trump đã cải tổ hội đồng quản trị của Fannie Mae và Freddie Mac.
Các quan chức đã phản ứng nhanh chóng, chỉ thị một nhóm tại Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước đánh giá những tác động đầu tư của sự thay đổi này.
Cuộc đánh giá bao gồm việc nghiên cứu sâu cả hai công ty hợp nhất thế chấp được chính phủ bảo trợ, những công ty này gộp các khoản vay mua nhà do các ngân hàng thương mại thực hiện thành các chứng khoán được bán cho các nhà đầu tư. Chúng đã được chính phủ Mỹ quốc hữu hóa trong cuộc khủng hoảng tài chính, nhưng Donald Trump muốn trả chúng về quyền sở hữu tư nhân.
Điều khiến các quan chức tò mò, theo những người quen thuộc với vấn đề này, là các chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp - vốn có sự bảo đảm ngầm của chính phủ Mỹ - hoặc cổ phần trong chính Fannie và Freddie, có thể là những lựa chọn thay thế cho trái phiếu kho bạc.
Trái phiếu chính phủ Mỹ từ lâu đã tạo thành nền tảng cho 3,200 tỷ đô la dự trữ ngoại hối của Trung Quốc. Cho đến nay, không có dấu hiệu công khai nào về sự thay đổi trong chiến lược đó, bất chấp việc áp đặt thuế quan và những biến động khác trong chính sách của Mỹ.
Zou Lan, phó thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, cho biết trong một cuộc họp báo tuần này rằng danh mục đầu tư đã được đa dạng hóa hiệu quả và "tác động của những biến động ở bất kỳ thị trường đơn lẻ hoặc tài sản đơn lẻ nào đối với dự trữ ngoại hối của Trung Quốc thường bị hạn chế".
Nhưng nhiều cố vấn và học giả đang lên tiếng lo ngại. "Sự an toàn của trái phiếu kho bạc Mỹ không còn là điều hiển nhiên nữa," Yang Panpan và Xu Qiyuan, các nghiên cứu viên cao cấp tại Học viện Khoa học Xã hội Trung Quốc, cho biết vào tháng Tư. "Thời đại đó đã qua, và chúng ta nên lo ngại về sự thay đổi đó từ góc độ bảo vệ các khoản nắm giữ trái phiếu kho bạc của mình."
Khi Trump làm xáo trộn hệ thống thương mại toàn cầu và công khai chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang, các nhà đầu tư nói chung đang bắt đầu đặt câu hỏi về vị thế trú ẩn an toàn của đồng đô la và trái phiếu kho bạc.
Đợt bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ vào tháng 4 sau tuyên bố áp đặt thuế quan trên diện rộng đối với các đối tác thương mại của Mỹ của Trump đã làm dấy lên nỗi lo sợ lâu nay rằng Trung Quốc có thể tấn công Mỹ bằng cách bán trả đũa số lượng lớn trái phiếu kho bạc của mình. Làm như vậy có thể gây ra sự biến động đáng báo động trong một loại tài sản được các ngân hàng trung ương, nhà quản lý tài sản và quỹ hưu trí trên khắp thế giới ưa chuộng vì sự ổn định của nó.
Nhưng các quan chức có kiến thức về hoạt động của SAFE (Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước) cho biết cơ quan này không coi việc bán tháo ồ ạt là một lựa chọn hợp lý, mà ưu tiên một quá trình chuyển đổi dần dần từ trái phiếu kho bạc sang các tài sản ngắn hạn khác và vàng. Quá trình đó được một người thân cận với SAFE mô tả là "tengnuo", một cụm từ tiếng Trung có nghĩa là "điều động linh hoạt trên dây thừng".
Mục tiêu là đạt được sự cân bằng giữa tính thanh khoản, an toàn và lợi nhuận ổn định dù không ngoạn mục. Tuy nhiên, sự biến động và khó đoán của việc hoạch định chính sách ở Washington gây ra vấn đề cho một SAFE chậm chạp, với một số người cho rằng tengnuo giờ đây có vẻ không bền vững.
"Tôi vô cùng lo ngại rằng tranh chấp thương mại đang diễn ra giữa Mỹ và Trung Quốc có thể lan sang các tài sản nước ngoài của Trung Quốc," Yu Yongding, một cựu thành viên của Ủy ban Chính sách Tiền tệ tại Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và là cố vấn của chính phủ, cho biết tại một hội nghị vào tháng Tư.
Ông trích dẫn những đồn đoán trên các phương tiện truyền thông về một "hiệp định Mar-a-Lago" theo kiểu Hiệp định Plaza năm 1985. Dựa trên một bài tiểu luận của Stephen Miran, hiện là chủ tịch Hội đồng Cố Vấn Kinh tế của Trump, mục tiêu của một kế hoạch như vậy là làm suy yếu đồng đô la và thuyết phục các chính phủ hoán đổi các khoản nắm giữ trái phiếu kho bạc của họ để lấy trái phiếu không lãi suất kỳ hạn 100 năm để đổi lại mức thuế thương mại nhẹ nhàng hơn.
Ít người trong thị trường tài chính tin rằng kế hoạch này sẽ được thực hiện. Nhưng Yu lập luận rằng nó sẽ cấu thành một hành động vỡ nợ. "Điều đó gây ra một mối đe dọa lớn cho Trung Quốc, và chúng ta có thể phải trả một giá đắt."
Việc Bắc Kinh nắm giữ lượng lớn tài sản bằng đô la Mỹ là di sản của sự bùng nổ kinh tế dựa trên xuất khẩu và thặng dư thương mại kéo dài hàng thập kỷ với phương Tây. Khi người tiêu dùng nước ngoài chi hàng nghìn tỷ đô la cho hàng hóa sản xuất từ các nhà máy của Trung Quốc, số đô la chảy ngược lại thường được tái đầu tư vào trái phiếu kho bạc - giúp Washington tài trợ cho thâm hụt ngân sách của mình.
Theo dữ liệu của ngân hàng trung ương, dự trữ bằng đô la của Trung Quốc đạt đỉnh gần 4 nghìn tỷ đô la vào năm 2014 và vẫn ở trên mức 3 nghìn tỷ đô la kể từ năm 2016. Bất chấp lợi nhuận tương đối thấp, trái phiếu kho bạc chiếm phần lớn trong số đó vì chúng an toàn, có tính thanh khoản và mang lại một số lợi suất. Dữ liệu của SAFE cho thấy tài sản bằng đô la chiếm 60% tổng dự trữ của họ từ năm 2014 đến 2018, với phần lớn tài sản đó là trái phiếu kho bạc.
Gần đây, những hạn chế của một danh mục đầu tư nặng về trái phiếu kho bạc đã trở nên rõ ràng hơn. Yu Qiao, giáo sư tại Đại học Thanh Hoa và cố vấn chính phủ, lưu ý rằng các khoản nắm giữ lớn, tập trung vào các tài sản có lợi nhuận thấp "có thể chịu tổn thất đáng kể về sức mua trong môi trường lạm phát cao hơn".
SAFE bắt đầu thay đổi cơ cấu danh mục đầu tư bằng đô la của mình vào năm 2017 và tốc độ này tăng lên sau cuộc xâm lược toàn diện Ukraine của Nga vào năm 2022. Mặc dù Moscow đã giảm dự trữ bằng đô la, các quan chức Trung Quốc đã thấy tài sản bằng đô la ở nước ngoài của Nga dễ dàng bị đóng băng như thế nào. Các học giả Pan Liu và Zhang Weiwan từ Đại học Thanh Hoa đã cảnh báo trong một bài nghiên cứu năm 2024 rằng việc đóng băng tài sản ở nước ngoài của Moscow "là một lời nhắc nhở rõ ràng về sự bá quyền tài chính mà Mỹ nắm giữ thông qua hệ thống quốc tế dựa trên đồng đô la."
Dữ liệu của Bộ Tài chính Mỹ cho thấy, từ tháng 1 năm 2022 đến tháng 12 năm 2024, Trung Quốc đã cắt giảm hơn 27% lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc chính thức xuống còn 759 tỷ đô la, vượt xa mức giảm 17% trong giai đoạn 2015-2022.
Một chiến lược là tăng nắm giữ cái gọi là trái phiếu cơ quan do các tổ chức được chính phủ tài trợ như Fannie Mae phát hành. Chúng có xếp hạng tín dụng tương tự như trái phiếu kho bạc, nhưng lợi suất cao hơn một chút. Từ năm 2018 đến đầu năm 2020, lượng trái phiếu cơ quan Mỹ mà Trung Quốc nắm giữ đã tăng 60%.
Brad Setser, một nghiên cứu viên cao cấp tại Hội đồng Quan hệ Đối ngoại, cho biết: "Rõ ràng, các cơ quan là sự thay thế hiển nhiên trên thị trường Mỹ cho trái phiếu kho bạc. Sự quan tâm chung của [SAFE] đối với các cơ quan được biết đến rộng rãi, hơn hầu hết các ngân hàng trung ương lớn."
SAFE cũng đã mạo hiểm tham gia thị trường vốn cổ phần tư nhân. Thông qua Rosewood Investment Corp, cánh tay đầu tư tư nhân kín đáo có trụ sở tại New York, cơ quan này đã khám phá các tài sản có lợi suất cao hơn của Mỹ, từ vốn cổ phần tư nhân đến bất động sản thương mại và cơ sở hạ tầng như trung tâm dữ liệu.
Một người thân cận với Rosewood cho biết: "Chúng tôi thích lợi nhuận từ việc đầu tư vào vốn cổ phần tư nhân khi lợi suất trái phiếu kho bạc thấp. Nó giúp bù đắp lợi nhuận thấp từ trái phiếu chính phủ."
Setser và những người khác cho rằng lượng trái phiếu kho bạc thực tế mà Trung Quốc nắm giữ có thể vẫn cao hơn đáng kể so với tổng số được báo cáo, do việc sử dụng các tổ chức lưu ký trung gian như Euroclear ở Bỉ và Clearstream ở Luxembourg. Mặc dù vậy, vị thế trái phiếu kho bạc tổng thể đã giảm dần trong những năm gần đây.
SAFE đã rút ngắn kỳ hạn của các khoản nắm giữ ở Mỹ và chuyển sang các nhà quản lý tài sản ngoài Mỹ. Một nhà quản lý quỹ châu Âu, người đã nhận được các khoản phân bổ của SAFE từng được các công ty Mỹ quản lý, cho biết: "Đó là để đa dạng hóa rủi ro ở cấp độ thực hiện."
Ngày càng có nhiều dự trữ được quản lý bên ngoài Mỹ và các nước phương Tây khác, nơi tài sản có thể dễ dàng bị đóng băng. Vào tháng Giêng, Pan Gongsheng, thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và người giám sát SAFE, cho biết họ sẽ "tăng đáng kể" việc phân bổ dự trữ quốc gia cho Hồng Kông.
Một số người tin rằng động thái này có thể mở rộng sang các tài sản không phải của Mỹ ở châu Á - vẫn được định giá bằng đô la, nhưng có khả năng được phát hành bởi các quốc gia khác và được quản lý ở những nơi xa quỹ đạo của Washington hơn. Một người quen thuộc với SAFE giải thích: "Vấn đề là đáp ứng nhiều mục tiêu. Cơ quan này cần cân bằng giữa an toàn, lợi nhuận và tính thanh khoản - và bây giờ là tách rời khỏi Mỹ."
Người này nói thêm rằng mức độ tiếp xúc tổng thể với Mỹ không thể mở rộng hơn nữa, do mong muốn tách rời, vì vậy nếu SAFE thấy giá trị trong các chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp, họ không thể chỉ đơn giản thêm chúng vào các danh mục đầu tư hiện có của mình. "Bạn cần bán trái phiếu kho bạc dài hạn khi chúng đáo hạn và chuyển phân bổ sang MBS.
Bằng cách đó, bạn có thể hoán đổi một tài sản của Mỹ lấy một tài sản khác và rút ngắn kỳ hạn [tổng thể] của các khoản nắm giữ."
Những nỗ lực điều chỉnh dần dần của SAFE đã bị gián đoạn vào ngày 2 tháng 4, khi Trump công bố chế độ thuế quan mới của mình tại Vườn Hồng của Nhà Trắng. Thị trường trên khắp thế giới đã rung chuyển trước thông báo về mức thuế suất 34% trên tất cả hàng nhập khẩu từ Trung Quốc, một con số sau đó đã tăng lên 145% và không được giảm bớt bởi việc tạm dừng 90 ngày đối với thuế quan "tương hỗ".
Những lo ngại về sự rạn nứt sâu sắc hơn trong quan hệ Mỹ-Trung đã khiến các nhà đầu tư đặt câu hỏi liệu các tranh chấp thương mại có thể leo thang thành đối đầu tài chính hay không, trong đó Bắc Kinh sử dụng khối lượng lớn trái phiếu kho bạc mà họ nắm giữ.
Các chuyên gia quen thuộc với cách SAFE hoạt động phần lớn đã bác bỏ khả năng này, cũng như các quan chức cấp cao ở Washington. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent cho biết trong một cuộc phỏng vấn gần đây: "Nếu Cục Dự trữ Liên bang tin rằng một đối thủ nước ngoài... đang vũ khí hóa thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc cố gắng gây bất ổn cho nó vì lợi ích chính trị, tôi chắc chắn rằng chúng tôi sẽ cùng nhau hành động. Nhưng chúng tôi vẫn chưa thấy điều đó."
Bất kỳ hành động bán tháo trái phiếu kho bạc mạnh mẽ nào cũng có thể nhanh chóng bị vô hiệu hóa bởi Fed, vốn có đầy đủ các công cụ bao gồm nới lỏng định lượng khẩn cấp để ổn định giá cả và đẩy lợi suất xuống.
Một cựu quan chức SAFE cho biết: "Điều đó chỉ khiến Trung Quốc bán ra một thị trường đang xuống dốc, nhưng không thực sự tạo ra sự khác biệt [ở Mỹ]." Vị quan chức này nói thêm rằng việc bán tháo trái phiếu kho bạc khẩn cấp được thực hiện ở một số nền kinh tế để huy động tiền bảo vệ đồng nội tệ. Nhưng Trung Quốc ngày nay thích sử dụng các công cụ như hoán đổi tiền tệ hoặc "hướng dẫn bằng cửa sổ" hơn là can thiệp trực tiếp vào thị trường tiền tệ.
Cựu quan chức này lưu ý rằng dự trữ của SAFE được quản lý mà không cần vay mượn, nghĩa là áp lực thanh khoản đột ngột do các cuộc gọi ký quỹ đối với các vị thế có đòn bẩy rất khó xảy ra.
Mặc dù vậy, vị thế của Trung Quốc trên thị trường đang được các quỹ tài sản có chủ quyền, các nhà quản lý quỹ hưu trí và các nhà đầu tư tổ chức khác theo dõi chặt chẽ.
Một giám đốc điều hành tại một quỹ hưu trí lớn của châu Âu cho biết, do tình hình Mỹ-Trung, "việc chúng tôi đa dạng hóa sang châu Âu và Canada là hoàn toàn hợp lý... ngay cả khi Trung Quốc có thể không làm gì, chỉ riêng ý tưởng [Trung Quốc bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ] đã tạo ra một số bất ổn, và điều đó là mới."
Nhưng trong giới học thuật và chính sách của Trung Quốc, điều đáng lo ngại nhất là gợi ý về một vụ vỡ nợ có chọn lọc của Mỹ - và một số học giả có ảnh hưởng hiện đang ủng hộ việc tiến tới phi đô la hóa hoàn toàn, thay vì điều chỉnh dần dần cơ cấu tài sản bằng đô la.
Một loạt các đề xuất đã được đưa ra trong những tháng gần đây. Chúng bao gồm tăng nắm giữ nợ chính phủ từ các nền kinh tế phát triển khác, hoặc sử dụng một phần dự trữ để củng cố hệ thống hưu trí thiếu vốn của Trung Quốc. Đa dạng hóa tiền tệ và mua vàng nhiều hơn cũng đang có được động lực.
Zerlina Zeng, giám đốc cấp cao và chiến lược gia tín dụng châu Á trưởng tại CreditSights, cho biết: "Các loại tiền tệ như franc Thụy Sĩ và yên Nhật thường được coi là nơi trú ẩn an toàn. Nhưng tôi không thấy Trung Quốc đổ nhiều tiền vào yên, do mối quan hệ chặt chẽ của Nhật Bản với Mỹ." Thay vào đó, bà nói rằng "Trung Quốc tăng lượng vàng nắm giữ sẽ hợp lý hơn."
Dữ liệu chính thức cho thấy khối lượng vàng nắm giữ của Trung Quốc đã tăng 18% kể từ cuối năm 2022. Vàng hiện chiếm khoảng 6% tổng dự trữ của Trung Quốc, tăng từ chỉ 2% vài năm trước. James Steel, nhà phân tích kim loại quý trưởng tại HSBC, cho biết: "Lý do một ngân hàng trung ương muốn sở hữu vàng là vì nó có thể được huy động trong một cuộc khủng hoảng," và nói thêm rằng Trung Quốc "đang làm chính xác những gì cần làm."
SAFE hiện đã thu hẹp các hoạt động của mình trên thị trường tư nhân Mỹ. Một quan chức của Rosewood cho biết công ty đã rút khỏi các khoản đầu tư vào lĩnh vực công nghệ trong bối cảnh sự giám sát ngày càng tăng đối với vốn liên quan đến Trung Quốc.
Một vấn đề quen thuộc với các nỗ lực đa dạng hóa của Trung Quốc là ngay cả các loại tài sản quan trọng như trái phiếu chính phủ Nhật Bản, Anh hoặc Đức cũng không thể sánh được với tính thanh khoản khổng lồ của thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Các nhà phân tích cảnh báo rằng bất kỳ động thái lớn nào ra khỏi trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ phải được thực hiện rất dần dần, do quy mô nắm giữ của Trung Quốc.
Eswar Prasad, giáo sư tại Đại học Cornell, người thường xuyên nói chuyện với các nhà quản lý Trung Quốc, cảnh báo: "Chiến lược đó có lẽ đang chạm đến giới hạn đơn giản vì có rất ít tài sản [thay thế] chất lượng tốt."
Tuy nhiên, đối với các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc, rủi ro hiện nay quá cao để có thể bỏ qua và việc tìm kiếm các lựa chọn thay thế ngoài đô la vẫn tiếp tục. Một cố vấn chính phủ có trụ sở tại Bắc Kinh về quản lý dự trữ ngoại hối của Trung Quốc cho biết: "Chúng ta có thể phải hy sinh một số lợi suất bằng cách đầu tư vào trái phiếu của các quốc gia khác. Nhưng nếu xung đột giữa Mỹ và Trung Quốc leo thang, việc bám vào trái phiếu kho bạc Mỹ có thể đồng nghĩa với việc chúng ta mất toàn bộ [khoản đầu tư]."
Đọc thêm
Không có nhận xét nào:
Đăng nhận xét