Lãi suất cao hơn không chỉ là kết quả của các quyết định của Fed. Nợ công, nhân khẩu học và xu hướng phi toàn cầu hóa đều đang đẩy giá tiền lên cao.
Các đài truyền hình đã phát sóng cuộc họp báo của Powell sau cuộc họp của FOMC, trên sàn giao dịch chứng khoán New York vào ngày 30 tháng 7. Tổng thống Trump tiếp tục chỉ trích sau khi ngân hàng trung ương từ chối cắt giảm lãi suất.Nhiếp ảnh gia: Michael Nagle/Bloomberg
Tổng thống Donald Trump muốn lãi suất thấp hơn. Để đạt được mục tiêu đó, ông sẽ phải vượt qua những trở ngại lớn hơn cả Chủ tịch Fed Jerome Powell .
Có những lực lượng cấu trúc chi phối chi phí vay mượn, và hiện tại chúng đang có xu hướng tăng lên. Chính phủ và doanh nghiệp đang chồng chất nợ nần để chi trả cho việc cắt giảm thuế, chi tiêu quân sự và đầu tư vào AI — điều này đồng nghĩa với nhu cầu tín dụng tăng cao. Khi thế hệ Baby Boomers nghỉ hưu và Trung Quốc tách khỏi Hoa Kỳ, nguồn tiết kiệm để tài trợ cho các khoản vay đó đang cạn kiệt.
Các cuộc tấn công vào tính độc lập của Fed có nguy cơ làm thu hẹp quỹ hơn nữa. Các nhà đầu tư không muốn thấy giá trị số tiền mặt khó kiếm của họ bị thổi phồng bởi một ngân hàng trung ương dưới sự kiểm soát chính trị.
Cộng tất cả những điều này lại với nhau, nó cho thấy một thế giới mà 4.5% có thể là mức lãi suất bình thường mới đối với trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm - mức lãi suất quan trọng đối với thế chấp và trái phiếu doanh nghiệp, và là mức lãi suất mà đội ngũ của Trump tuyên bố muốn hạ xuống. Trên thực tế, phân tích của Bloomberg Economics cho thấy lãi suất có nhiều khả năng sẽ tăng cao hơn mức đó thay vì giảm xuống. Đối với nền kinh tế lớn nhất thế giới, điều đó đồng nghĩa với một sự chuyển đổi đầy khó khăn.
Trong hơn ba thập kỷ, chi phí vay giảm đã thay đổi toàn bộ cục diện. Washington có thể tích lũy nợ ngày càng tăng mà không cần phải phá sản. Nguồn vốn giá rẻ đã thúc đẩy thị trường nhà đất và chứng khoán Mỹ. Nhưng giờ đây, tất cả đã đảo ngược, khi Mỹ phải đối mặt với một tương lai mà chi phí trả lãi cao hơn chi tiêu quốc phòng, và lãi suất thế chấp 7% đang ảnh hưởng đến giá nhà.
Kết thúc của sự suy thoái
Trong nhiều thập kỷ, chi phí vay của Hoa Kỳ đã giảm, hiện tại chúng đang tăng.
Nguồn: Bloomberg
Tất cả những điều này là một sự điều chỉnh cho tuyên bố của Trump rằng một chủ tịch Fed mới có thể giải quyết mọi thứ. Đúng là Powell kiểm soát chi phí vay ngắn hạn, và trong những tháng tới, nhiều khả năng ông sẽ hướng chúng xuống thấp hơn. Những dấu hiệu yếu kém trên thị trường lao động và việc Thống đốc Fed Adriana Kugler từ chức sớm — đồng nghĩa với việc Trump có cơ hội bổ nhiệm một người trung thành với lãi suất thấp thay thế bà — đều làm tăng khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9.
Kugler đã tuyên bố từ chức vào thứ Sáu, tạo cơ hội cho Trump lấp chỗ trống tại Fed sớm hơn dự kiến. Nhiếp ảnh gia: Yuki Iwamura/BloombergTuy nhiên, nhìn vào những thăng trầm của chu kỳ, có một logic sâu xa hơn đang diễn ra. Giá của tiền - giống như bất kỳ loại giá nào khác - được thiết lập bởi sự cân bằng giữa cung và cầu. Nguồn cung tiết kiệm lớn hơn đồng nghĩa với việc lãi suất giảm. Nhu cầu đầu tư lớn hơn đồng nghĩa với việc lãi suất tăng.
Trong sách giáo khoa kinh tế, giá tiền cân bằng giữa cung tiết kiệm và cầu đầu tư, đồng thời duy trì việc làm cao và lạm phát thấp, được gọi là: lãi suất trung tính (R*). Trong hơn ba thập kỷ, từ đầu những năm 1980 đến giữa những năm 2010, lãi suất này đã giảm. Giờ đây, nó đang tăng lên.
Nguyên nhân dẫn đến sự suy giảm này là gì? Rất nhiều nguyên nhân.
Về mặt tiết kiệm, thế hệ Baby Boom — sinh ra ngay sau Thế chiến II — đã làm việc chăm chỉ và tích lũy tiền cho hưu trí. Trung Quốc đang có thặng dư thương mại khổng lồ, và — để ngăn đồng nội tệ tăng giá — tái đầu tư thu nhập từ xuất khẩu vào Kho bạc. Ả Rập Xê Út và các quốc gia dầu mỏ khác cũng ở trong tình trạng tương tự — với thu nhập từ xuất khẩu dầu được gửi vào nợ chính phủ Hoa Kỳ.
Số phận nhân khẩu học
Những người tiết kiệm thuộc thế hệ Baby Boom đã kéo lãi suất xuống, khi họ nghỉ hưu, họ sẽ đẩy lãi suất lên
Nguồn: Liên Hợp Quốc
Lưu ý: Dự báo dựa trên kịch bản sinh sản trung bình
Sự độc lập của Fed - với các tổng thống từ Ronald Reagan đến Barack Obama không can thiệp vào các quyết định về lãi suất - đã đảm bảo rằng giá trị tiết kiệm sẽ không bị thổi phồng, củng cố sức hấp dẫn của trái phiếu kho bạc như một nơi trú ẩn an toàn .
Về mặt đầu tư, những năm tháng hoàng kim với năng suất tăng trưởng nhanh chóng sau Thế chiến II đang dần phai nhạt. Khi tăng trưởng kinh tế của Hoa Kỳ giảm từ mức trung bình trên 4% trong những năm 1960 xuống dưới 2% trong những năm 2000, các cơ hội đầu tư sinh lời cũng giảm theo. Chiến tranh Lạnh kết thúc đồng nghĩa với một khoản lợi nhuận hòa bình, với chi tiêu quốc phòng thấp hơn giúp kiểm soát nợ công. Năm 2001, nợ công của Hoa Kỳ chỉ hơn 30% GDP một chút, và chính phủ vẫn duy trì thặng dư ngân sách.
Nợ nhiều hơn có nghĩa là chi phí vay cao hơn
Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và đại dịch Covid đã đẩy nợ của Hoa Kỳ tăng mạnh
Nguồn: Văn phòng Ngân sách Quốc hội
Giá công nghệ thông tin giảm đã hỗ trợ đắc lực. Định luật Moore - cho rằng số lượng bóng bán dẫn trên một vi mạch tăng gấp đôi sau mỗi hai năm - đã được chứng minh là đúng đắn. Các doanh nghiệp có thể đạt được hiệu suất tính toán ngày càng cao với chi phí đầu tư ngày càng ít đi.
Kết hợp những yếu tố này, nguồn cung tiết kiệm dồi dào và nhu cầu đầu tư thấp đã khiến lãi suất tự nhiên của vay dài hạn giảm. Các tính toán của Bloomberg Economics cho thấy lãi suất đã giảm từ mức cao nhất sau khi điều chỉnh lạm phát là khoảng 5% vào đầu những năm 1980 xuống mức thấp nhất là khoảng 1.7% vào năm 2012.
Các nhà giao dịch trên sàn giao dịch chứng khoán New York năm 1980. Khi thế hệ bùng nổ trẻ em đến tuổi nghỉ hưu và chi tiêu tiền tiết kiệm, lãi suất trung tính hiện đang tăng lên. Nhiếp ảnh gia: Yves Gellie/Gamma-Rapho/Getty Images
Giờ đây, những xu hướng đó đang đảo ngược. Thế hệ Baby Boomer đang nghỉ hưu - chi tiêu lương hưu thay vì tích lũy thêm tiền tiết kiệm. Trung Quốc đã thả nổi đồng nội tệ - nghĩa là không cần phải mua đô la để ngăn chặn sự tăng giá của nó nữa. Từ đầu những năm 1990 đến năm 2014, dự trữ ngoại hối của Trung Quốc đã tăng từ gần bằng 0 lên gần 4 nghìn tỷ đô la. Kể từ đó, con số này đã giảm xuống còn 3,300 tỷ đô la .
Trung Quốc không mua
Việc mua nợ của Hoa Kỳ đã giúp giảm chi phí vay, nhưng hiện tại Trung Quốc không mua nữa
Nguồn: Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc
Ả Rập Xê Út và các quốc gia dầu mỏ khác cũng đi theo một quỹ đạo tương tự — chuyển hướng từ việc mua trái phiếu kho bạc sang chi tiêu nhiều hơn cho các dự án gần nhà hơn và đặt cược vào các doanh nghiệp tương lai. Khoản đầu tư vào Neom — thành phố tương lai giữa sa mạc của Thái tử Mohammed bin Salman — có thể lên tới hàng nghìn tỷ đô la.
Địa chính trị cũng đóng một vai trò nhất định. Năm 2022, sau khi Nga xâm lược Ukraine, Mỹ và các đồng minh đã đóng băng khoảng 300 tỷ đô la tài sản của Điện Kremlin. Mục tiêu là cắt đứt nguồn tài chính cho cỗ máy chiến tranh của Putin. Thiệt hại kèm theo là biến trái phiếu kho bạc thành một công cụ chính trị kinh tế, và do đó làm giảm giá trị của nó như một tài sản dự trữ. Các quốc gia khác không muốn gửi tiền tiết kiệm của họ vào Mỹ nếu Mỹ có thể tịch thu tiền tiết kiệm của họ.
Tổng thống Trump, thứ hai từ trái sang, gặp Mark Rutte, Tổng thư ký NATO, bên trái, tại Phòng Bầu dục vào ngày 14 tháng 7. Trump tỏ ra ngày càng mất kiên nhẫn khi Nga phớt lờ yêu cầu ngừng bắn của ông. Nhiếp ảnh gia: Yuri Gripas/Abaca/BloombergMột thế giới ngày càng nguy hiểm đã chấm dứt lợi ích hòa bình, buộc các chính phủ phải tăng chi tiêu quốc phòng. Các thành viên NATO của châu Âu đã đồng ý tăng ngân sách quân sự lên 3.5% GDP, cao hơn mục tiêu trước đó là 2%. Bloomberg Economics tính toán rằng việc vay nợ để chi trả cho khoản tăng này sẽ làm tăng thêm khoảng 2,3 nghìn tỷ đô la vào nợ của châu Âu trong thập kỷ tới.
Khi các nhà đầu tư coi nợ của Đức và Pháp là một sự thay thế gần gũi cho nợ của Hoa Kỳ, việc Berlin và Paris vay nợ nhiều hơn đồng nghĩa với việc Washington sẽ phải chịu lãi suất cao hơn. Nợ của Hoa Kỳ đang tiến gần đến 100% GDP càng làm tăng thêm áp lực.
Việc thế hệ bùng nổ dân số nghỉ hưu, sự kết thúc của tình trạng dư thừa tiền tiết kiệm từ Trung Quốc và các quốc gia dầu mỏ, cùng với việc chính phủ vay nợ nhiều hơn đã thay đổi mũi tên trên lãi suất tự nhiên từ giảm sang tăng. Các tính toán của Bloomberg Economics cho thấy lãi suất tự nhiên đã tăng từ mức đáy 1.7% năm 2012 lên khoảng 2.5% vào năm 2024. Dựa trên các quỹ đạo hợp lý về nhân khẩu học, nợ công và các yếu tố khác, lãi suất này sẽ tăng lên 2.8% vào năm 2030 - giữ lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm ở mức từ 4.5% đến 5%.
Lãi suất trung tính (R*) cao hơn
Bloomberg Economics ước tính tỷ lệ tự nhiên hiện đang tăng
Nguồn: Bloomberg Economics
Có vẻ như đây chỉ là một mức tăng nhỏ. Nhưng đối với một động thái trong lãi suất cơ bản, yếu tố quyết định giá tiền tệ trên toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu, thì đây là một cú sốc lớn. Và rủi ro đang nghiêng về phía tăng giá, chứ không phải giảm giá.
Biến đổi khí hậu dường như luôn là thách thức của ngày mai, chứ không phải hôm nay. Nếu Hoa Kỳ thực sự nghiêm túc với việc giảm phát thải carbon, BloombergNEF ước tính chi phí chuyển đổi sang năng lượng sạch sẽ lên tới 10 nghìn tỷ đô la . Trí tuệ nhân tạo (AI) hứa hẹn sẽ tạo ra bước đột phá trong tăng trưởng — để đạt được điều đó, cần đầu tư lớn vào các trung tâm dữ liệu, lưới điện và tái cấu trúc cách thức hoạt động của các nhà máy và văn phòng. Chi tiêu quân sự cao hơn sẽ khiến các chính phủ khó khăn trong việc ổn định tình hình tài chính.
Những đòn tấn công của Trump vào sự độc lập của ngân hàng trung ương cũng đi kèm với cái giá phải trả. Vị tổng thống thứ 47 đã lên tiếng yêu cầu hạ lãi suất và đe dọa sa thải Powell. Tuần trước, ông gọi Powell là "QUÁ TỨC GIẬN, QUÁ NGỐC NGHẾCH, VÀ QUÁ CHÍNH TRỊ".
Nếu Trump bổ nhiệm một người trung thành với lãi suất thấp làm chủ tịch Fed tiếp theo, ông sẽ nhận được mức lãi suất chính sách ngắn hạn thấp hơn. Tuy nhiên, bằng cách làm xói mòn uy tín của Fed với tư cách là một chiến binh chống lạm phát, ông sẽ có nguy cơ đẩy chi phí vay dài hạn lên cao hơn khi dòng tiền tiết kiệm toàn cầu chảy ra khỏi thị trường Mỹ.
Trump phát biểu cùng Thượng nghị sĩ Tim Scott, bên trái, và Powell khi tham quan dự án cải tạo của Fed vào ngày 24 tháng 7. Powell đã bảo vệ công trình cải tạo này là minh bạch. Nhiếp ảnh gia: Chip Somodevilla/Getty ImagesNếu tất cả những lực lượng đó va chạm, tác động có thể khiến chi phí vay thậm chí còn cao hơn - với lãi suất tự nhiên trên 4% và Kho bạc kỳ hạn 10 năm ở mức cao ngất ngưởng, lên tới 6% hoặc cao hơn.
Một số lưu ý cần được cân nhắc. Tỷ lệ trung tính (R*) vừa khó theo dõi vừa là yếu tố then chốt đối với hoạt động của nền kinh tế và hệ thống tài chính. Biên độ sai số xung quanh ước tính về vị trí của nó trong quá khứ hoặc hiện tại rất rộng. Biên độ sai số xung quanh hướng đi của nó trong tương lai cũng rộng hơn.
Không phải mọi thứ về thế giới lãi suất thấp mà chúng ta đang bỏ lại phía sau đều tốt đẹp, và không phải mọi thứ về thế giới lãi suất cao sắp tới đều xấu. Thật vậy, sự tăng trưởng chậm chạp và khan hiếm cơ hội đầu tư của những năm 2010 không phải là điều đáng mừng. Nếu chi phí vay cao hơn vì AI đang thúc đẩy cơ hội thịnh vượng ngày càng tăng và thế giới đang nghiêm túc hơn trong việc chống biến đổi khí hậu, thì đó sẽ là một tín hiệu tích cực.
Tuy nhiên, một điều quan trọng đã thay đổi. Trong hơn ba thập kỷ, chi phí vay nợ ở Mỹ — và trên toàn thế giới — đã giảm. Giờ đây, chúng đang tăng lên. Đối với tất cả mọi người, từ Bộ Tài chính Hoa Kỳ, đến các ông trùm quỹ đầu cơ Phố Wall, cho đến các nhà đầu tư 401(k), đó là một sự chuyển đổi đầy đau đớn. Đối với Trump, việc sa thải Powell sẽ không thay đổi được điều đó.
Không có nhận xét nào:
Đăng nhận xét